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宏观经济周报 研究报告 2010 年 8 月 2 日 海外经济第 13 期 研究部 * 徐剑 全球经济增速正在减缓 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209120106 xujian2@ 信心反弹可能出现反复 要点： 1. 最近，好坏参差的数据不断强化着一个主题：全球经济增速正在减缓，国家间分化将进一步加剧，市场信心反 弹可能出现反复: ► 周五公布的美国 2 季度 GDP 数据显示 GDP 环比年化增长 2.4% ，小幅低于市场预期 2.6 ％。然而，国内需求较 1 季度明显改善，对 GDP 增速贡献达到了 4.1 个百分点（相对于 1 季度的 1.3 个百分点），同时再库存仍对 GDP 贡 献了 1.1 个百分点（尽管有所减弱）。但是净出口对 GDP 的负面影响大幅上升，拖累 GDP 达 2.8 个百分点（相对 于 1 季度的负 0.3 个百分点）。总体而言，美国经济增速已明显放缓，但“二次探底” 的可能性极小；预计美联储将 持观察态度，近期不会重启量化措施。基于目前趋势，我们下调 2010 年 GDP 至 2.8%。新数据并未对美国股市 造成明显冲击，但投资者的避险意愿已被重新点燃：美国 10 年期国债收益率下降 8 个基点，至 2.91 ％；美元兑 日元贬值0.4 ％，至 86.34 ；黄金升 1.1％，至 1184 美元。 ► 欧元区经济数据重现负面态势，周五市场表现已出现转向，各经济体出现分化。上周五公布的德国的６月份零售 业销售额环比下降 0.9% ，趋势未见好转。但德国 7 月失业率已降至 7.6% ， 为连续 13 个月来下降。而西班牙二 季度失业率再度恶化，重返 20% 高位。德国消费者信心指数从年初的－18 上升到 0 ，而债务国家平均则从－30 下降到－44 。欧美数据同时走弱对欧洲股市影响并不明显。 ► 市场信心的反弹也出现反复。首先，银行间流动性从未改善: 希腊 CDS 重新上升到 759 ，而希腊 2 年期国债利率 周五也收于 9.9% 的高位，周五 Euribor 继续上升至 0.89 ，而一个月前是 0.7 ，反映了市场上流动性进一步趋紧。 其次，财政紧缩将使经济增速大幅减缓（欧猪五国未来 3 年削减的财政支出将达到 GDP 的 7% －10%），并可能 重燃市场对债务危机的关注。欧元区银行的主要国债敞口风险集中于希腊，葡萄牙等国家，使它们在经济收缩时 对付债务的能力大受打击。 2. 进一步看，银行压力测试低估了系统性风险，经济走弱可能重燃市场对债务危机的担忧。被系统性低估的风险包 括：（1）6% 的 tier 1 资本金标准中的弱点；（2）32 家处于 6-8% 的资本金区间的银行，边际风险很大；已及（3）欧 洲银行所面临的大量债务融资风险。 欧元区银行对欧猪五国的主要风险敞口集中在德法英银行为主要债权人，占比 超过 50% ，达到 2 万亿欧元。而银行债的高利贷压力已有所放缓，希腊银行 CDS 从压力测试后的 864 下降到 748 。 3. 欧元兑美元的反弹趋势可能已近尾声。近期内，欧元兑美元可能继续徘徊于 1.25-1.3 区间。这反映了欧美经济同 时进入放缓阶段，欧洲债务危机在近期恶化的可能性仍然较低。欧元仍有下行风险。随着经济增速在下半年明显放 缓，利好欧元的因素将迅速淡化；在此情形下，欧元兑美元在年底可能下滑至 1.15 的长期均值区间。欧元的有序贬 值将有利于出口竞争力的复苏，是降低债务压力，减轻银行流动性缺口的重要环节。从汇率的头寸仓位看，最近欧 元升值和美元贬值均缺乏趋势性的市场支持。 *报告贡献人：刘奥琳 liuolin@; 周洪礼 chown@; 李 琳 lilin@; 胡伟俊 huweijun@ 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发