_易方达-2010年投资策略报告.ppt

大纲 国内宏观分析 国际宏观观点 市场估值情况 主流机构观点及市场特征 我们的观点 国内宏观分析 经济恢复到了一定水平 经济已经恢复到了一定程度；过去三年经济复合增速达到10.4%； 2006年三季度经济开始走向过热，说明当时的产能利用率不低； 综合来看，目前的经济恢复到了正常水平； 工业企业利润已经恢复到一个较好的水平 从工业企业ROE来看得出的情况是一致的，ROE可以在一定程度上衡量产能利用率； 工业企业利润已经恢复到一个较好的水平 6-8月份盈利的年化水平已经接近于2007年； 说明目前工业产能利用率已经恢复到一定水平； 销售收入增速提高 利润改善主要是销售收入的猛烈增长；5-8月份工业销售收入环比增长14%，而净利率上升了一个点左右，导致利润明显改善。 但是要重点关注价格走势 商务部价格有所启动；同时农产品价格11月份同比大幅提高； 目前通胀仍然没有形成确定的趋势 11月份的涨价受到了雪债、上调油价、电价等的影响，并不具有可持续性； 出口环比增长可以持续一段时间 从领先指标来看，出口环比可以持续一段时间；环比在今后一个季度可以保持20%的年率的增长。 出口环比增长可以持续一段时间（续） 从领先指标来看，出口环比可以持续一段时间； 货币环比继续回落 由于信贷控制的影响，M2环比明显回落； 目前的货币供应和外需的组合可以保持经济的平稳扩张； M1和物价：今非昔比 一种观点认为M1的高增长必然引起国内物价的高涨，但是这样的情况在2009-2010年可能发生改变，原因是外需的环境发生了巨大的变化。 M2和国内需求 可以看到，M2和国内需求环比增速相关度比较高；1、2季度的货币高增长导致了内需的高增长。 09年外需的猛烈负增长 09年外需的猛烈负增长导致内需的强烈扩张受到了一定的抵消，这和05年以来的情况不一样。 国际宏观视点 OECD领先指标出现明显改善 从OECD领先指标来看，全球经济经历了明显复苏，其中美国、欧洲、日本等都实现了明显的改善； 各国工业生产也出现了明显复苏 各国工业生产也出现了一定的改善 美国零售也出现明显改善 目前来看，美国的零售额出现了一定的改善； 美国家庭收入来源 但是美国居民收入如果扣除政府的减税依然增速很低； 美国家庭资产情况 美国目前家庭资产负债情况有所改善，但是依然处在去杠杆化的过程中； 需求的可持续增长乏力； 估值分析 A股市场最新估值水平 A股市场目前滚动市盈率处于历史相对较低水平 市场几个主要风格指数目前的估值 多数行业动态PE都处于历史的相对较低水平 多数行业动态PB都处于历史的合理水平 A-H股历史溢价走势 全球静态P/E比较(2000-2008) 全球静态P/B比较(2000-2008) 主流机构观点及市场特征 我们的判断 我们的判断 总体判断： 震荡上行，幅度小于过去四年 我们的判断 目前市场估值基本合理； 我们的判断 经济在明年将走向正常化； 不同行业盈利都将恢复到较为正常的水平； 行业将呈现轮动，但是涨幅差异小于09年。 政策风险 虽然我们判断通胀压力仍然较为温和，但是明年一季度GDP可能达到12%，而CPI可能达到2%以上，这会引起政策的调整； 而政策的调整会对大盘以及政策敏感型行业如地产等产生较为明显的影响； 政策风险 此外国际板的推出可能会对市场带来负面影响； 另外市场融资以及长期资金成本的可能变化也会给市场带来一定的影响； 明年全年将呈现N型走势 明年一季度在利润改善驱动下周期性股票表现将比较抢眼； 此后受政策影响可能出现一定的调整； 下半年经济将更加“正常化”，市场将重新回到上升趋势； 明年全年将呈现N型走势 在这样的情况下，全年来看内需拉动的股票尤其是消费类股票的相对收益会比较大； 内需的增长将是持续的主题；包括消费升级带来的新的商业模式，以及中西部地区的消费启动； 2009主流机构观点 高华 看多：看好中国经济的长期增长前景，但我们认为这个前景能否如期实现在很大程度上取决于中国能否进一步深化金融改革、放松监管（供应面改革）以及将经济增长点从外部需求转向更为持久的国内需求。 2010年年沪深300指数目标4,300点。看好内需主导型行业的长期观点。具体而言，我们依然将估值具吸引力的银行股、题材具吸引力的保险股、医疗服务/设备提供商、快速成长的互联网/传媒股和实力雄厚的消费品股作为我们投资组合的核心持股对象。 申万 看多：2011 年的盈利预测有望提升、估值水平仍然合理、人民币升值预期带动热钱流入；风险因素是融资压力依然显著、热钱流向可能逆转、货币信贷政策可能微调。 中国经济再平衡，关键点在于收入分配结构调整、产业结构调整。 再平衡受益主题大消费、中部区域、新兴产业。首推的三个行业：房地产（更加偏好中部）、医药、煤炭。 中信