中国网络股：谁能成为“剩者”.pdfVIP

特写 做空中资股 美式利益链 中国网络般 ●● 剩“者 电子商务、社区网站和网络视频，是本轮互联网公司海外上市潮的中心， 充分体现了“美国模式+中国故事”对海31、投资者的强大吸力。投资者的热捧推高了中国 互联网公司的估值，使得其中一些存在泡沫的公司也成为这次做空者的目标 。但换个角 度，这些公司不妨把 “猎杀”看成是检验和再造商业模式生命力的一次机遇。 分析显示，当当网对亚马逊亦步亦趋，从丰富产品线不断衍生长尾业务， 到打造物流体系，以及布局移动购物。不过，亚马逊模式的核心是物流体系的高效，其物 流效率是当当网I)34．6倍，“形似神不似”的模仿，使得当当网的持续盈利能力遭遇 严峻挑战。从决定社区网站价值的几个重要指标看，人人网的用户数量是FacebookS9 1厂7．6，APRU值是后者的1／6．6，从各个角度讲，都不具备成为中国“Facebook”的潜质。 而中国的网络视频公司，在学习和模仿美国样板企业之后， 尚未找到与中国市场对接点的最佳契合。 2000年至今 ，中资互联 网公司总共经历三波上市热 办后的第 3年(1997年)登陆纳斯达克，当当网在创办后 潮 。有些公司功成名就，更多陨落天际。本轮上市漩涡的 的第 12年(2010年 )赴美上市；亚马逊在创办后的第9 中心是社交网站 、电子商务和网络视频，看似热闹的上市 年(2003年)实现盈利 ，当当网在创办后的11年(2009年 ) 潮背后，其实遵循着残酷的生存法则 。中资概念股上演的 开始盈利 。 一 番过山车行情，既反映 “美国模式+中国故事”的精彩演 对比分析显示 ，亚马逊和当当网均在 电子商务渗透 绎，也是对其商业模式去伪存真的洗礼。 率跨越2％时开始盈利(图1、图2、图3)，无独有偶 ，中国 在历经财务作假和诚信危机之后，加之vIE结构将 最大的电子商务企业淘宝网也于2009年实现首次盈利 。 中资概念股推上风 口浪尖，如今的市场环境骤然冷却，融 从行业背景看，跟随亚马逊的成长轨迹，当当网似乎已经 资活动将变得困难，一夜之间，PE们从 “看什么都便宜” 走上盈利快速增长的康庄大道 。 变成了“看什么都贵”，也许将迎来互联网行业的寒流 。谁 果真#U~kH-57研究当当网的盈利模式和未来产业布 能挺过 ，谁是 “剩者 ”，谁就能在未来胜 出。 局后 ，我们发现 ，尽管当当网亦步亦趋 ，复制了亚马逊的 业务发展模式，但想要复制其核心商业模式，实非易事。 B2C：谁能成为中国的 “亚马逊”? 作为电商的子行业，B2C企业 l0年缓缓走来I冈0好 丰富产品线：打造同样的 “长尾” 走过一轮周期，从最初的巨幅亏损，变成现在的盈利 。亚 亚马逊快速成长的第一大原因在于，挖掘更多适合 马逊 (AMZN．NASDAQ)1995年7月创 立 ，李 国庆 、俞 电子商务的商品类别 。亚马逊从在线书商起家，书籍是标 渝夫妇 1999年创办当当(DANG．NYSE)；亚马逊在创 准化产品，适合在线销售。1997年上市融资后，亚马逊将 82一 新财富 2011．O7 特写 做空中资股 美式利益链 将越来越多的商品移到线上销售，这也正是当当网 的销售LLt~J,进一步提升至23．86％ (表2)。 和京东商城等的商业逻辑 。当当网同样 以在线销售书籍 不断丰富的产品线 ，这一点的确很像亚马逊。在商品 和音像起家 ，目前正迈向百货类商品；京东商城主要 以 品类上 ，当当网和京东商城并无太大的差别 。未来如何演 销售计算机硬件 、软件及配件和消费电子起家，目前也 变，关键在于迅速 占领制高点：计算机硬件 、软件及配件， 延伸至图书、百货等多个领域 。2009年，