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美元利率对汇率的影响关系研究及其启示 金镝，汪振洋 大连理工大学经济系，辽宁大连 （116024 ） E-mail：ailv16@ 摘 要：本文运用单位根检验、协整检验，选取 1994-2005 美国相关经济数据，实证研究了 美元利率对美元汇率的影响关系，并与同类方法的人民币研究结果加以对比，分析了不同条 件下货币政策的有效性，最后得出结论和对中国的启示。 关键词：利率；汇率；货币政策；单位根检验；协整检验 1．引言 利率和汇率分别代表了货币在国内、国际货币市场上的价格，二者是调节宏观经济、引 导资源配置的重要杠杆、是各国政府对内对外货币政策的重要工具。正确把握利率、汇率的 影响关系对于指导政府合理实施货币政策有着重要意义，因此，从这一角度看，实证研究此 二者的影响关系显得尤为重要。本文回顾了利率对汇率影响关系的重要理论和国内外相关研 究成果、实证分析了美元利率对汇率的影响关系，并将本文研究结果与同类方法的人民币研 究结果加以对比，分析了不同条件下货币政策的有效性，得出了相关结论和对中国的启示。 其中，在实证分析环节的汇率指标选取上，作者选取了美元名义有效汇率，同时，作为本文 的创新之处，作者依据名义有效汇率计算中贸易伙伴国选取标准的不同，分别计算得到美元 相对于5 国、8 国、7 国货币的名义有效汇率1，分别研究美元利率对其影响，并分析了三组 结果的差异、总结了一般特征。 2 ．相关理论及国内外相关研究成果回顾 2.1利率对汇率影响的理论总结 利率对汇率影响关系的相关理论众多，其中以利率平价论、国际收支论、汇率超调论得 到学者较广泛认可,现总结如下。 2.1.1 利率平价论 在西方汇率决定理论中，利率平价论认为国内外利率水平差异对一国货币汇率水平起 决定作用。其含义是，在资本充分流动的条件下，投资者的套利行为将使本、外币资产的收 益率在一价定律的作用下趋于一致。在实际当中，大部分投资者都是风险厌恶者，他们的套 利行为通过套期保值或外汇期货交易实现，以抵补即期汇率可能变动的风险。抵补利率平价 表达式如式（1）所示： F −E id −if f (1) E 其中，i — 国内利率水平；i — 国外利率水平；F—本币远期汇率（直接标价）；E—本 d f 币即期汇率（直接标价）；f—本币的远期升（贴）水率。 1.在美国名义有效汇率的计算中，样本国依不同标准分别设定为5 个、8 个和7 个，进而得到三组名义有 效汇率数据。在下文中，对这一概念的表述将简化为“5 国名义有效汇率”、“8 国名义有效汇率”、 “7 国名义有效汇率”。 -1- 在均衡状态下，由于抵补套利行为的存在，本国利率高于外国利率的利差等于外汇的远 期升（贴）水率。当本国利率升高，则套利行为使外汇即期汇率下降（即本币即期汇率上升） 而使远期汇率上升 （即本币远期汇率下降），直到外汇的远期升水率等于本国利率高于外国 利率的利差；反之，则引起外汇即期汇率上升，远期汇率下降。理论上讲，利率平价在开放 的资本市场上会更好地实现，因为利差会吸引资本迅速地、且不受限制地流入高利率国家， 进而引起高利率国货币当期汇率升值。 2.1.2 国际收支论 该理论认为，利率是通过两种途径影响到汇率的。首先，利率通过短期资本流动影响汇 率。本国利率上升，国际短期资本流入，外汇市场上对本币的需求增加，本币汇率上升，外 汇汇率下降；反之，本国利率下降，国际短期资本流出，外汇市场上对本币的供给增加，本 币汇率下降，外汇汇率上升。当今国际经济生活中，资本流动的数额和交易频率都大大超过 了“货物流”，因而它实际上已取代了“货物流”成为影响汇率的主要经济因素。 其次，利率通过经常项目变