基于工作性质的上市公司高管虚拟股权定价模式研究——quot;中国平安现象quot;引发的思考.pdfVIP

基于工作性质的上市公司高管虚拟股权定价模式研究 ——“中国平安现象”引发的思考 姚凯。吴国强 (复旦大学管理学院，上海200433) 【摘 要】近年来，股权激励在我国企业高管激励的管理实践中遇到了诸多困难，使得学界和企业界将焦点日益转 向虚拟股权。文章在综合考虑我国资本市场特点和企业高管工作性质的基础上．以“中国平安现象”为例深刻剖析目前虚 拟股权定价存在的根本缺陷，并在此基础上建立了上市公司高管虚拟股权定价新模型。 【关键词】中国平安；虚拟股票；定价模型 【中图分类号】F276．6；F832．5【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2009)13-0057-03 一、“中国平安现象引发的思考 税前薪酬达到了6610万。 “中国最贵老板”招致了广泛的质疑，尽管马明哲反复强调自己的贡献和表现对得起这份薪酬。然而，还是 有很多人认为：(1)中国平安拿到了两张寿险牌照中的一张，塑造了其垄断地位。(2)中国平安所谓6500多亿 元总资产，实际上有5 大牛市，平安账面上又多出400多亿元的资产增值。 从平安高管的薪酬构成来看，薪酬的大幅上扬得益于虚拟股权的行权收入。在资本市场尚不成熟的中国， 采用与二级市场完全挂钩的定价方式是否合理?在企业高管工作权力性和信息不对称性的逻辑背景下，在市场 监管体系不甚成熟的中国资本市场，企业高管完全有机会和能力来操纵股价，尤其在素有“消息市”、“政策式” 之称的中国资本市场。 二、虚拟股权激励的性质及适用性分析 (一)股权激励的特点及在我国运用实践中的局限性 股权激励，就是让企业高管从代理人向兼具代理人和委托人的双重角色转变，使企业高管人力资本参与企 业剩余价值分配，从而实现委托人和代理人目标函数一致的激励方式。股权激励的种类多种多样，有业绩股票、 股票期权、股票增值权、限制性股票、延期支付等方式，尽管股权激励成为当前激励企业高管行为的主要工具， 然而却还存在着诸多难以协调的缺陷，主要表现为以下几点： 1．激励方式对股价的过度依赖性。目前，中国的资本市场还不成熟，在这样一个信号传递机制不是特别良 好的环境条件下，股价很难客观体现公司的价值。因此，在中国以与股价完全挂钩的股权激励方式来评价高管 的工作努力程度和绩效，存在着较大的不确定性。 2．股票的来源问题。根据我国《公司法》第149条的规定：公司不得收购本公司的股票，但未减少公司资本 【收稿日期】2009-02—17 【基金项目】国家社会科学基金项目“企业家工作性质及其行为管理研究”(02c吖017)；上海市哲学社会基金项目“企业家工作性质演变机制 江温州人，复旦大学管理学院硕士研究生．研究方向：人力资源。 57 万方数据 而注销股份或持有本企业股票的其他公司合并时除外。而公司的股权激励显然不符合后者的要求，这就要求企 业通过其他途径来解决这个问题。 3．股票激励行权的资金来源。对于一些激励手段，比如说股票期权，企业高管在决定实施行权时会面临资 金的问题。并不是所有的企业高管都能够出得起这笔资金，这无疑会使得这种激励手段的效果大打折扣。 (二)虚拟股票的性质及在我国的适用性分析 虚拟股票，是指公司授予激励对象一种“虚拟”的股票，激励对象可以据此享受一定数量的分红权和股价升 值收益，此时的收入即未来股价与当前股价的差价，但这种虚拟股权对于持有者来说只有收益权，没有所有权、 表决权，不能转让和出售，在离开企业时自动失效。 然而，与股票期权的最大的区别在于虚拟股票只是一种约定，并不存在实质性的股票分配，正因为如此，虚 拟股票的定价能够在很大程度上脱离二级市场的价格。尤其在资本市场不甚完善的中国，如果各企业可以根据 自身的情况来制定期权的行权价格，这就很大程度上克服了股权激励过于依赖二级市场的不足。其次，虚拟股 票激励方式只是一种约定，而不是一种实质性的股票认购权，并不存在为股票来源而忧心的烦恼。再者，虚拟股 票并不是实质性的股票认购权，因此在激励对象行权时，并不像股票期权那样，需要通过自己的支付来行权，而 是获得当前股价与行权价格差价等额的奖金。在克服股权激励过程中所出现的一些困难，虚拟股票展现着无可