基于最优货币状况指数的政策评估方法与应用.pdfVIP

金 融 评 论 2010年第2期 基于最优货币状况指数的政策评估： 方法与应用 李子联 [摘 要]最优货 币状况指数是 以最优货 币政策下所选择的各政策工具 的实施力 度之比作为相应权重而构建 的货 币状况指数。基于这个定义 ，本文构建 了最优货币状况 指数，分析 了它在货 币政策评估上 的应用 ，得 出几点主要结论 ：首先，不同于一般货 币状 况指数，最优货币状况指数除受原指数 中相关参数的组合影响外，还受政策 目标变量实 际值与 目标值偏离额的影响。其次，最优货币状况指数可以作为衡量货币政策实施效果 的判断标准。再次，汇率和信贷政策与通货膨胀的关系及其在政策 目标 中的相对干预力 度决定 了名义或实际货币状况指数权重下货 币政策的实施效果。 关键词 ：最优货币状况指数 政策评估 最优货币政策 JEL分类号：E42 E52 一 、 文献回顾 货币政策规则的设计及其应用一直是学界关注的重点。虽然在实践中政策制定者为了获得更 高的经济增长率有可能违背诺言实行更高的通货膨胀率 (KydlandandPrescott，1977)，但是声誉模 型(BackusandDri11，1985；Barro，1986)和委托模型(Rogoff，1985)的提出表明时间非一致性及通 胀偏差问题是可以解决的．这为政策制定者寻求一种简单且最优的政策操作模式提供了理论基 础。基于此 ，Taylor(1993)提出了一种工具规则 ，认为中央银行应根据当期 的产 出缺 口、当期通胀与 目标水平的偏差和均衡实际利率三个变量来调整实际利率 ，这一思想被 Svensson(1997)和Ball (1997)的理论模型所证明。应当说，在封闭经济条件下，泰勒规则是有效的货 币政策工具；但在开 放经济条件下，除非对该规则进行修正 ，否则便是次优的(Ball，1998)。为此 ，Ball(1998)建议在开 放经济条件下，一国应使用基于货币状况指数的货币政策规则，用该指数校正通货膨胀率与 目标 通胀率、经济增长率与潜在增长率之间的偏离。这是因为在开放经济条件下，利率和汇率都是影响 经济增长和通货膨胀 目标的重要传递渠道 ，因此将两者综合在货币状况指数这一简单的政策指示 器中或许能更好地反映政策的整体状况。 货 币状况指数 (monetaryconditionsindices，MCI)是指在选定一个基准时期后 ，国内利率和汇 率相对于基期水平的百分点变化的加权平均数。如果 以 表示利率，口表示汇率指数的自然对数 (采用间接标价法 ，即其值增加表示货币升值)，rb和q分别为基期 的相应数值 ，A 和A。分别是对 利率和汇率的权重，则时刻t时的标准货 币状况指数可以写为 ： MCI,=AR(rf— )+Ap(g一g6) (1) 对于(1)式所描述的货币状况指数，Kannan，etc．(2006)指出它在货币政策 中可 以有三种用途 ： 一 是可以作为货币状况的指示器，如当期利率和汇率相对于基期的数值越大，则货币状况指数越 } 李子联 ，南京大学经济学院博士研究生。本文得到国家社会科学基金 (09BJY001)和 国家 自然科学基金的资助 。 83 李子联 ：基于最优货币状况指数 的政策评估 ：方法与应用 高，表明此时的货币政策是偏紧的；而当期利率和汇率相对于基期的数值越小 ，则货币状况指数越 低 ，表明此时的货币政策相对宽松。二是可以作为货币政策的 目标 ，由于货币状况指数能够反映当 时的货币状况松紧程度 ，因此使用有效的货币政策工具以实现最优或较优的货 币状况是可能的。 j是可以作为货币政策的规则，货币状况指数中的权重反映了利率和汇率变化在一定时期 内对总 需求的影响程度 ，而权重比例表明利率上升 。个百分点和汇率升值A 个百分点对总需求的影响 程度是一样的，因此货币政策的制定者可