中国的利率体系_现状及其改革.pdfVIP

货 币 政 策 HUOBIZHENGCE 中国的利率体系：现状及其改革 ■　李 扬 殷剑峰 年来，中国利率体系的改革及利 它们的形成机制以及所对应的融资活动各 放在资金短缺的中小银行的大额存款也是由 近率政策问题受到国内外的广泛关 异，在此基础上所形成的利率的期限结构和 双方私下协商决定的。但是，由于这类利率 注，利率调控成为宏观调控的重 风险结构，便给那些可能同时参与多种融资 影响范围相对有限，且缺乏必要的数据，以 要组成部分。然而，在我们这个发展中的社 活动的机构提供了大量的套利机会。加之， 下我们主要分析居民的存款利率。 会主义市场经济体系中，利率还难以充分有 我国仍然是以银行、特别是国有银行为主导 受到管制的居民存款利率自1996年以 效地发挥作用，这既归因于我们的利率体系 的金融结构，以及事实上钉住美元的汇率制 来经历了8次向下的调整，每次调整之后， 本身还很不完善，也归因于利率赖以发挥作 度，这就使得目前这种双轨制利率体系产生 不仅各期限存款利率的水平相应降低，而 用的社会经济条件尚未完全具备。为进一步 了诸多弊端，已经市场化的利率在形成机制 且，整个存款利率的期限结构都呈现出逐渐 推进我国市场化进程，提高我国货币政策操 和经济效果上也存在极大的扭曲，央行在制 水平的趋势。 作的市场化水平，加 向下调整存款利率的政策影响，应当是 速我国利率体系的市 人民币存款增速的相对下降。但是，自1996 场化改革，已经具有 年以来，在利率水平持续降低的情况下，我 相当的紧迫性。 国居民的存款总量依然持续增长。传统理论 经过长达20余 所以断言真实利率的下降将导致存款增速的 年的调整和改革，我 相对下降，一是基于负的收入效应，二是基 国的多数利率均已实 于负的替代效应。然而，缜密的研究显示： 现了市场化。具体而 真实利率下降要能导致负的收入效应发生， 言，根据市场化程度 必须以真实利率下降而导致的收入下降幅度 的高低，我国的利率 大于居民其他收入（工资等劳动报酬以及各 可以分为三类：（1） 种资本收益）的增加幅度为前提；而真实利 被严格管制的利率， 率下降要能导致负的替代效应发生，则以替 主要是针对居民和企 代存款的投资品种充分多为前提。就前者而 业的人民币存款利 言，由于我国目前尚处于经济高速增长时 率、美元小额存款利 期，负的收入效应还不至于出现；就后者来 率；（2）正在市场化的利率，主要是银行的 定利率政策时便常感有掣肘之患，其利率政 看，替代银行存款的固定收益证券品种极度 贷款利率和企业债券的发行利率；（3）已经 策效力也不免大打折扣。 缺乏，养老体系也还不健全，因此，真实利 基本市场化的利率，包括除企业债券发行利 率下降自然便很难产生理论预期的结果。进 率以外的各种金融市场利率、人民币协议存 银行存款利率与 一步分析，如果将存款的增长速度与90年 款利率、以美元为主的外币大额