筹资方式的选择与我国上市公司股权融资现象的分析.pdfVIP

股股 份份 制制 经经 纬纬 筹资方式的选择与 我国上市公司股权融资现象的分析 张晓波 邹海峰 现代资本结构理论以及西方资本市场的实证研究结果 能抵减所得税，而是对公司净收益的分配，增加普通股将会 表明，股权融资对已上市公司来说，是一种劣势选择。而我 稀释每股收益，因而在正常情况下，股权融资是一种高成本 国上市公司的后续融资手段则首选配股，究竟是什么原因 的融资方式。 促使我国上市公司争相采取普通股这种高成本的融资方 西方学者经对美国资本市场进行大量研究，发现以下 式 笔者在本文中试用委托代理理论作一初步分析。 * + 市场对普通股、优先股、可转换证券和纯粹债务的 , 结果：# * + 一、在规范的资本市场条件下股权融资方式是最后的 发行反应消极或无反应； 普通股发行造成证券价格下跌 ! 选择 而形成的证券负收益 * 1 )’ 3 + 比纯粹优先股或债务的发 * + * + 资本结构理论表明了在负债比例不超过一定点时，负 行造成的负收益 更大； 可转换证券发行造成 1 ’ !3 ) 债企业由于能够获得所得税抵减利益和杠杆利益，从而比 的证券价格下跌形成的证券负收益 * 1 !’ 3 + 比不可转换 无债或低债企业有着更高的股东收益。因此，在公司经营状 证券发行造成的负收益* 1 ’ !3 + 更大。 况较好时，应多举债以降低加权平均资本成本，提高每股收 发行股票及可转换证券造成股价更大跌幅的主要原因 * + 每股收益的摊薄效应。股票和可转换 益。 有以下几个方面：# 普通股的资本成本与银行借款、长期债务、留存收益、 证券的发行增加了发行在外的普通股的数量，所以公告的 * + 优先股等融资方式相比是最高的。按照股利贴现模型，当每 每股收益下降，并对股价造成了不利影响。 财务杠杆利 ! / 年支付股利固定不变时，股权资本成本 每年股利额 发 益的减少。由于债务利息在计算税收时可以抵免，而普通股 - . * + 2 行价0 # 1 发行费率 ；在股利稳定增长的情况下，则股权 股息不能，因此使用债务存在税收上的利益。增发普通股降 资本成本在上述基础上还要加上股利增长率。由于股利不 低了杠杆率，从而企业获得的杠杆利