王文宇——资产证券化意义形态及相关法律问题.pdfVIP

法學教室／資產證券化之釋疑 資產證券化的意義 、基本型態與 相關法律問題 王文宇 （台灣大學法律學系副教授） 壹 、前言 資產證券化 （Asset Securitization ）直到一九八○年代中期 ，還是只盛行於美國的 金融工具 ，但是隨著國際金融市場自由化的發展，已由美國開始「流行」到歐洲、日 本等其他金融市場(1) 。而 「證券化」之精神乃在於，募集資金的方法由間接金融 (2) （direct financing ）轉換為直接金融 （direct financing ） 。易言之，即採用發行證券 之型態來募集資金(3) 。 「證券化」一般可細分為 「傳統證券化」與「資產證券化」。傳統證券化是借款 人發行有價證券 ，透過投資銀行承銷再轉賣給儲蓄者的融資方式。此種證券化，係由 企業或國家以本身的信用發行證券進行 ，直接從金融證券市場募集資金，不必透過金 融機構之中介 ，故又稱為「企業金融證券化」。而所謂「資產證券化」，廣義而言， 可分為 「金融資產證券化」（financial securitization ）與 「不動產證券化」（real estate securitization ） ，此係依資產之性質加以區分，故前者可稱為「非固定資產證券 化」 ；後者則為「固定資產證券化」 。惟一般論及「資產證券化」時，嚴格來說，是 指金融機構或企業 ，將其所保有之各種資產，轉換成證券型態銷售之一種流動化、市 場化現象 ，而其主要以抵押權證券化為代表，晚近則擴及金融機構之放款債權或企業 之應收款項等營業資產(4) ，質言之，乃將資產證券化作狹義解釋，而有別於不動產證 券化 。為釐清概念，茲將各種證券化型態圖示如下： 　　　　　　　　　┌公司股票 　　　　　　　　　　　│ 　　　　　　　　　　　├公司債 　　　┌企業金融證券化┤ 　　　│　　　　　　　├可轉換公司債 　　　│　　　　　　　│ 　　　│　　　　　　　└其他 證券化┤ 　　　│　　　　　　　　　　　　　┌抵押擔保債權證券化 　　　│　　　　　　　　　　　　　│ 　　　│　　　　　　　　　　　　　├汽車貸款證券化 　　　│　　　　　┌金融資產證券化┤ 　　　│　　　　　│　　　　　　　├消費貸款證券化 　　　│　　　　　│　　　　　　　│ 　　　└資產證券化┤　　　　　　　└其他 　　　　　　　　　│ 　　　　　　　　　│　　　　　　┌不動產有限合夥 　　　　　　　　　└不動產證券化┤ 　　　　　　　　　　　　　　　　└不動產投資信託 本文擬針對資產證券化之意義及基本型態 ，作一梗概之介紹，並就相關法律問題 加以澄清 。 貳 、資產證券化之意義與類型 一 、意義 資產證券化是指金融中介機構將流動性較低之資產 ，例如：不動產貨款、汽車貨 款及信用卡應收帳款等轉變為證券形式 ，再轉賣給投資人使得資金得以流通。由於被 轉換的資產項目多為放款 ，屬於銀行信用創造，故又稱之為 「信用證券化」 （Securitization of Credit ） 。 資產證券化係屬新種的融資方式 ，其起源可追溯至一九七○年代美國政府不動產 貨款協會 （Government National Mortgage Association ，簡稱GNMA ）所發行之不動產 抵押貨款證券 （Mortgage-Backed Securities ，簡稱MBS ） 。發展之初，證券化只用於 不動產貨款上 ，到了一九八○年代中期，則擴展至其他資產，諸如：汽車貨款、信用 卡應收帳款業務上 。 二 、類型 (一)金融資產證券化 所謂 「金融資產」，除發展最早的不動產抵押貨款債權外，尚包括汽車貨款債 (5) 權 、租賃租金債權、應收帳款債權、對中小企業放款債權、信用卡債權等 。以下就 各種類型簡要介紹之 ： 1.不動產抵押貨款債權證券化 不動產抵押貨款債權 ，係指以土地或建築物之財產為抵押