开放框架下扩展泰勒规则的再检验——基于汇改前后及整体层面的比较分析 Re-test of the Extended Taylor Rule Under the Open Framework.pdfVIP

jI}彳 睛2o12年第11期 开放框架下扩展泰勒规则的再检验 一 一 基于汇改前后及整体层面的比较分析 郭福春 潘锡泉 内容提要：本文在传统泰勒规则的基础上，纳入开放框架下的汇率 因素 ，就汇改前后 及整体层面的非线性视 角对扩展泰勒规则在我国的适用性进行 了重新检验。研究发现 ： (1)开放框架下纳入汇率 因素的泰勒规则在；r-改前后及整体层面呈现较大的异质性 ，确实 存在 非线性效应 ，汇改后汇率波动幅度的加大对货 币政策的冲击效应明显 ，而汇改前及整 体层面上的效应并未显现 ，体现 了我国货 币政策的 “区间效应”特性。这启示货 币政策当 局采取 以利率为中介工具的货 币政策在；r-改后应该而且急需对汇率波动做 出及时反应， 这给我 国货 币当局实施独立的货 币政策带来了一定的挑战 ；(2)货币政策规则利率工具对 货 币因素和通货膨胀的敏感性较大，而对产 出缺 口并不是很敏感，这要求货 币当局制定以 利率为中介工具的货 币政策时尤其不能忽视对货 币因素的影响做 出反应，而且更需要 盯 住通货膨胀 目标 。 关 键 词：汇率改革 泰勒规则 开放框架 协整检验 作者简介：郭福春 ，浙江金融职业学院教务处处长、教授 ，310018； 潘锡泉 ，浙江金融职业学院金融系助教 、硕士，310018。 中图分类号 ：F82O 文献标识码：A 文章编号 ：1002一(2012)11—0063—07 一 、 引言及文献评述 如何在不确定环境下设计出最优的、时问一致而稳健的货币政策规则一直是学界和政策层面 关注的焦点。长期 以来 ，学术界提出了诸如货币数量规则、麦克勒姆规则、通货膨胀盯住规则和泰 勒规则等在内的一系列货币政策规则 。尽管关于采用哪一种规则对于一 国货币政策操作是最优的 仍未能取得较为一致的定论 ，但由于美 国、日本 以及西欧等发达国家在研究货币政策规则时更倾向 于泰勒规则，泰勒规则作为货币政策操作规则似乎更加受各方关注 。自Taylor(1993)提 出该规则 以来 ，有关描述短期利率如何对通货膨胀和产出变化做 出反应 的各种形式的泰勒规则成 了学界和 政策当局讨论一 国货币政策决策参考的一个简单而有效的利率政策规则 。 Taylor(1999)、McCallum(2000)分别运用该规则对美 日等发达国家历史数据进行检验 ，发现 规则信息 比目标变量对指定的政策工具具有更强的依赖性 ，特别是在美国，低且稳定的通货膨胀环 境特性符合泰勒规则 的货币政策呈正相关关系 。与此同时，该规则也很好地反 映了近年来西方发 达资本主义 国家 (如英 国、德国)成功货币政策的实践。但问题是 ，早期的文献对泰勒规则的研究主 要局限于封闭经济框架 ，认为央行应根据通货膨胀率 (或预期)与产出缺 口(或预期)调整利率 。而 随着世界各 国经济联系 日益密切 ，外部冲击的存在必然会对一国货币政策 的实施产生影响，与封闭 经济相 比，这集中体现于汇率变化对一国经济的直接或间接作用。因而使得学界对泰勒规则的传 统设定模式产生了质疑，Svensson(2000)就含蓄地对泰勒规则忽视汇率 因素提出了批评，他认为 63 万方数据 Finance TradeEconomics，No．11，2012 CPI通胀盯住制更优于泰勒规则 ，一个重要原因在于 CPI通胀盯住制考虑到了实际汇率的因素，而 对汇率的考虑和关注使得货币当局能够及时地对外界的变化和干扰做出有效反应 ，而泰勒规则却 排除了对外界变化及时做出反应的机会。 不仅如此 ，Taylor自己也意识到忽视开放经济下汇率因素的冲击而构建 的模型可能存在一定 的缺陷性 。但在提及原始的泰勒规则 中忽略汇率因素的原因时，Taylor解释说通过 自己对多个 国 家的模拟表明，如果央行对汇率反应强烈的话 ，整个经济 中通货膨胀和产出的状况就会恶化 ，基于 这个原因，原始泰勒规