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审计专业相关知识精讲班第19讲讲义 资本结构决策 四、资本结构决策 掌握最佳资金结构的确定方法 ? （一）EBIT----EPS分析法 利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。 （1）每股收益无差别点法 指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。 根据每股收益无差别点法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。　　 　　EBIT--息税前利润，I--每年支付的利息，T--所得税税率　　PD--优先股股利，N--普通股股数　　能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差别点EBIT。　　　　 　　增加负债： （ PD=0）　　增加股票： （ PD=0）　　　 在每股利润无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。　　计算公式： EPS权益=EPS负债 　　 ( PD=0) ? (2)　决策原则： 当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。　　 　 ? ? 【例题】 已知某公司当前资金结构如下： 　　 筹资方式 金额（万元） 长期债券（年利率8%） 普通股（4500万股）留存收益 1000 45002000 合计 7500 因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。要求： （1） 计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。A.2500 　　 B.1455 　 C.2540　 D.1862（2） 如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。A.两个筹资方案均可 　 B.采用甲方案筹资 C.采用乙方案筹资　　 D．两个筹资方案均不可 （3） 如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。A.两个筹资方案均可 　　 B.采用甲方案筹资 C.采用乙方案筹资　　 D．两个筹资方案均不可 【答案】 （1） B【解析】　　 　　EBIT=1455万元（2） B【解析】由于预计的EBIT（1200万元）小于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。（3） C【解析】由于预计的EBIT（1600万元）大于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。 （二）比较资金成本法　　决策原则：使得加权平均资金成本最低的筹资方案即为最优的。　　 【例题】 某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10％；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12％，股价下降到18元，假设公司其他条件不变。方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。要求：根据以上资料(1）计算该公司筹资前加权平均资金成本。A.10% 　　 B.13.54% 　 C.11.98% 　　 D.12.46%(2）计算采用方案1的加权平均资金成本A.10.83%　　 B.12% 　　 C.11.98% 　　 D.12.46%(3）计算采用方案2的加权平均资金成本A.6.7% 　　 B.10.85%　　 C.13.4% 　　 D.7.5% (4）用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。A.方案一与方案二一样好　　 B.方案一好　　 C.方案二好　　 D.难以确定【答案】（1）C【解析】目前资金结构为：长期借款800/2000=40％，普通股60％　　借款成本＝10％（1－33％）＝6.7％　　普通股成本＝2（1＋5％）÷20＋5％＝15.5％　　加权平均资金成本＝6.7％×40％＋15.5％×60％＝11.98％（2）D【解析】原有借款的资金成本=10％（1－33％）＝6.7％　　新借款资金成本＝12％（1－33％）＝8.04％　　普通股成本＝2（1＋５％）÷18＋５％＝16.67％　　增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+16.67%×（1200/2100）=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%（3）B【解析】原有借款的资金成本=10％