宏观冲击下的资本结构动态调整_基于融资约束的差异性分析_闵亮.pdfVIP

年 月 2011 5 May ， 2011 第 期 总 期 5 （ 278 ） China Industrial Economics No．5 【工商管理】 宏观冲击下的资本结构动态调整 ——— 基于融资约束的差异性分析 ， 闵 亮1 2 沈 悦1 ， 西安交通大学经济与金融学院 陕西 西安 （1. ， 710049 ； 2. 浙江财经学院会计学院， 浙江 杭州 310018 ） 摘要 本文以中国 年制造业上市公司为样本 旨在探索宏观冲击对于 [ ] 1998—2009 ， 融资约束程度不同的上市公司的资本结构动态调整方向及速度的影响 实证结果表明 上 。 ： 市公司资本结构的动态调整受宏观冲击和自身财务特性的联合影响 当融资约束型企业 。 受到宏观冲击时 通常表现出较为明显的脆弱性 在经济衰退期更多地依赖自身留存资 ， ： 金 无法获得外源融资 资本结构调整顺周期 由于对外源融资的过于依赖导致其无法关 ， ， ； 注资金成本 因此 当面临宏观冲击时 向目标资本结构移动的速度会迅速放缓 ， ， ， 。 关键词 宏观冲击 融资约束 资本结构动态调整 [ ] ； ； 中图分类号 文献标识码 文章编号 （ ） [ ]F276.6 [ ]A [ ]1006-480X 2011 05-0109-10 一 引言 、 资本结构问题是公司金融研究的核心问题之一 传统资本结构理论的研究主要集中在企业微 。 观特质包括财务特征和公司治理对于资本结构的影响 但 指出 如果使用盈利能力和 。 Welch （2004 ） ， 成长性等公司层面变量的微观数据检验资本结构理论 解释变量容易出现遗漏或度量误差 资本结 ， 。 构不但体现了企业利益相关者之间契约关系的制度安排 也体现了公司治理 企业战略和企业价值 ， 、 之间的联系 同时与宏观经济环境息息相关 企业资本结构的