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司估值方法 司估值方法 元富证券（香港）上海代表处 元富证券（香港）上海代表处 研究主管 杨杰 研究主管 杨杰 2005/07/26 2005/07/26 2005/8/5 1 要研 司估值 . 基本逻辑 . 基本逻辑 基本面决定价值 ，价值决定价格 二. 研究目的 二. 研究目的 寻找被价值低估或价值被高估的股票，指导投资（买入/卖出）。 比较理论股票价格与市场价格，判断股票的市场价格是否被高估或者 低估。 基本假设：估值模型能够较好地估计公司价值，公司价值又决定了公 司在股票市场上的价格 三. 研究报告架构 三. 研究报告架构 以指导投资为目的的研究报告完整架构应包括以下3个部分： 1.基本面分析； 2.盈利预测；（盈利预测只能预测公司部分价值 盈利能力 ） 3.价值评估 。（价值评估预测公司现在及未来的连续价值） 2005/8/5 2 现阶段加强估 的意义 一、股市行业结构决定 二、周期性行业景气决定 周期性行业景气上升期间 ，“TOP-DOWN”研究方法下，宏观经 济分析、 业景气判断与龙头公司盈利预测重要性上升 ； 周期性行业景气下降期间 ，“细分 业、精选个股”研究方法下， 公司估值研究 、财务指标分析、竞争战略及优势分析重要性上升 2005/8/5 3 现阶段加强估 的意义 三、未来大陆股市全流通背景决定 所有产生于发达国家的估值模型均未考虑 也不可能考虑非流通股的存在流通股与非流通 股的问题 ，而大陆上市公司的流通股不到总股 本1/3 ，应用估值模型估值的偏差很大 。 2005年以来，大陆股权分置问题开始分步 骤解决。股权分置问题解决后 ，未来全流通背 景下的大陆上市公司价值通过估值模型来估计 价值的可靠性上升 。 2005/8/5 4 公司估值 一、相对估值法（乘数方法） 一、相对估值法（乘数方法） PE估值法 、 PB估值法、 PEG估值法、 PS估值法 EV/EBITDA估值法 二.绝对对估值法（折现方法） 二.绝对对估值法（折现方法） 现金流量折现方法 期权定价方法 2005/8/5 5 PE法的滥用 1. PE法的适用： 1. PE法的适用： 周期性较弱企业 ，如公共服务业 ，因其盈利相对稳定。 公司/行业/股市比较相当有用 （公司/竞争对手、公司/ 业、公司/股市、行业/股市）。 2. PE法的不适用： 2. PE法的不适用： 周期性较强企业 ，如一般制造业 、服务业；