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债券分析与策略报告 No. 2005016：债券市场周报（2005.4.24 ） ——债券供应增加形成短暂冲击 主要观点： 研究员 债券市场 何欣 0755 央行 email: hexin@ 本周，央行通过公开市场操作，合计净回笼资金 650 亿，货币回笼总量继续较上周 谢秉稚 0755 增加。央行进一步增大货币回笼力度，可能与即将到来的 5.1 节有关，属于季节性的增 加货币回笼，并不必然意味着央行即将收紧流动性。 Email： xiebz@ 宏观经济 报告日期：2005 年 4 月 25 日 一季度所公布的宏观经济数据显示宏观经济仍维持高位增长。有利于债券市场的数 据包括了货币信贷、物价水平以及工业生产都在小幅回落，唯一出现反弹的数据是固定 资产投资，但是从分类上看，固定资产投资的高速增长主要源于政府对瓶颈行业投资的 增加。对债券市场而言，基本面因素对市场的影响比较中性。 二级市场 初步估计五年期国债的利率水平应当在 3.5% 的水平，波动区间为〔3.48 ，3.52 〕， 如果该期债券中标利率位于我们所预测的区间，则对二级市场将是非常有利的提振。 我们预计在四月份剩余的时间里，由于全面紧缩的可能性不大，资金虽然略有减少， 但仍相对充裕，债券市场仍将高位盘整。继续推荐组合久期在４，并建议继续持有以一 年定存为基准的浮息债。 转债市场 一级市场方面，目前已有韶钢松山和招商地产转债过会待发，而宝丽华转债方案未 获通过，预计二季度转债发行即将拉开帷幕。从存量看，据季报数据和赎回公告统计， 目前市场存量317.75 亿，存量数据显示一季度转股不活跃，转股最活跃的是金牛转债。 在宏观调控和工业企业利润增速下降预期下，目前股票市场很难有产生大行情的动 力，甚至还存在进一步风险释放的可能，但在目前股市屡创新低的环境下，中小级别的 反弹可能性正在加大。延续二季度策略报告的观点，在股票市场摇摇欲坠而又存在反弹 预期的投资环境下，平衡型品种是较好的攻防兼备的投资选择。建议平衡型、债性和股 性三类转债投资比例为 6：2 ：2 。在组合构建策略上，基于债性市场特征下较难实现的 在阅读本报告前请务必首先阅 系统性收益，建议采取自下而上的策略，着重个券选择。 读封底的重要说明。 本期推荐晨鸣、国电、招行、海化、营港、复星、万科和创业转债。基于晨鸣二三 季度逐渐释放的产能和国电电力受惠于 5 月即将推出的煤电联动，建议加大晨鸣和国电 April 25, 20051 转债的配置比例 下周备忘 25 日，050003 投标 27 日，05 农发 05 上市 28 日，02 金茂债付息 29 日，02 进出 02 、04 中信国安债付息 April 25, 20052 债券市场周报（2005.4.24 ） ——债券供应增加形成短暂冲击 一、 债券市场要闻述评 货币政策——加大货币回笼，适应季节因素 本周，央行通过公开市场操作，合计净回笼资金 650 亿，货币回笼总量继续较 上周增加（图表 1 ）。我们认为，本周央行进一步增大货币回笼力度，可能与即将到 来的 5.1 节有关，属于季节性的增加货币