固定收益证券特性第二讲.ppt

第二讲 固定收益证券特性 一、定义和基本特征 定义：固定收益证券一般也称为债券，它是一种要求借款人按预先规定的时间和方式向投资者支付利息和偿还本金的债务合同。 固定收益证券的未来现金流是符合某种合同规定的，但值得注意的是，这些现金流并不一定是固定不变的。 基本特征 发行人：中央政府及其机构，地方政府，公司 到期日：到期日指固定收益证券所代表的债务合约中止的时间，截止到到期日 借款人应该已经按时偿还了合约规定的全部利息和本金。 本金：又称为面值，是指借款人承诺在到期日或之前支付给债券持有人的金额。 票面利率：借款人在定期支付给债券持有人的利息金额占本金的百分比，也称为名义利率 本金和票面利率部是用来确定债券的利息支付数额的，而利息支付的时间周期可以分为每月支付，每季度支付，每半年支付和每年支付等。 在美国本土发行的债券大部分是每半年支付一次，在欧洲则大多为每年支付一次。 票面利率一般指年利率，如果利息在一年里需要多次支付，则其利息的支付额需要根据票面利率进行计算 一般的利息计算公式为： 本金偿还特征： 到期日一次偿还和在债券存续期内分期偿还。 对于采用后一种偿还方式的债券，用本金偿还时间表来确定每期应该偿还的本金的数额大小。 嵌入期权： 固定收益证券经常会有附加的条款，赋予债券持有者或发行人采取某种措施的权利。用金融术语来讲就是债券嵌入了一个期权 可赎回债券，使发行人拥有在规定的到期日之前买回债券的权利 可转换债券，是使持有人能在某种条件下将债券转换为一定数量股票的权利。 固定收益证券的种类 零息票债券： 零息票债券是指在债券的存续期内不支付利息的债券，该债券以低于面值的价格发行，到期按面值偿还本金。 浮动利率债券： 浮动利率债券的票面利率不固定，而是随着某种参考利率，如美国国债或伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)浮动 在债券的存续期中，如果参考利率的变动范围比较大，那么有可能使得浮动利率债券的票面利率变得很大或很小，为了避免票面利率出现这种极端情况，一般规定了利率的上限或下限。 浮动利率债券中有一些特殊的债券，分别有以下9种： (1)降效浮动债券：其票面利率为参考利率乘某个特定的常数然后加上利率边际。 （2）反向浮动债券：其票面利率和参考利率反方向变动 双浮动债券：其票面利率采用两个参考利率 (4)区域债券： 当参考利率的数值在某个区域之间的时候．债券的票面利率等于参考利率，否则就等于0 (5)棘轮债券： 其票面利率向上调整采用参考利率加上一个常数，向下调整采用利率调整公式，一旦利率向下调整，以后即使参考利率上升，票面利率也不会再向上调整。 (6)利差变动债券： 在一般的浮动利率债券中，利率边际保持常数不变，而利差变动债券的利率边际随时间变化。 (7)扩展调整债券： 其利用可调整的利率边际来以反映市场利率的实际变化，这使得债券的价格接近面值。 (8)指数化还本债券： 这种债券在参考利率较低的时候可以加速支付本金。 (9)非利率指数债券： 其票面利率和其他的商品价格相联系，用来规避商品价格波动带来的风险。 累息债券： 累息债券与零息债券相似，当期不支付利息，但是将应付利息推迟到到期日和本金一起支付。 梯式债券： 在规定的时期单次或多次增加票面利率，其前者称为单次梯式债券，后者称为多次梯式债券。 推迟利息债券： 推迟最初的利息支付至规定的期限，然后采用通常的债券利息支付方式。 固定收益证券的收益率测度 当前收益率 定义债券每年支付的利息与债券价格的比值为当前收益率 例1：5年期债券，面值100，年息票率5％，半年付息一次，债券价格为110； 求该债券当前收益率？ 到期收益率 债券实际上是一系列现金流的组合，投资债券就是在初始时刻付出等于债券价格的资金，未来投资者会得到一系列的现金流。那么显然投资债券的内部报酬率就是使得债券的未来现金流的贴现值等于债券现在价格的贴现率，把这个贴现率就称为债券的到期收益率 到期收益率等同于投资回报中的内在报酬率 例2：5年期债券，面值100，年息票率5％，半年付息一次，债券价格为110； 求该债券的到期收益率？ 试错法；y＝1.42％ 年收益率2.84％（等价基准方法）（一般采用） 年收益率2.86％（有效利率基准方法） 基本原理： 当债券价格等于面值(平价)的时候，其到期收益率等于票面利率； 当债券价格大于面值(溢价)的时候，其到期收益率小于票面利率； 当债券价格小于面值(折价)的时候，其到期收益率大于票面利率。 如何证明上述基本原理？ 赎回收益率 对于可以赎