申银万国_华谊嘉信_显著提升利润规模,整合战略稳步推进.pdfVIP

证券研究报告/点评公告 华谊嘉信控股收购东汐广告点评：显著提升利润规模，整合战略稳步推进 增持（维持） 事件：公司公告以不超过人民币3200万元收购上海东汐广告传播有限公司（以下简称“东汐广告”）51%股权， 截至2011年7月31日，东汐广告实现营业收入1261万元，净利润329万元，根据对赌协议，东汐广告承诺11/12/13 年净利润分别为1200/1320/1548万元。 点评： 公司收购协议相对较为稳健。公司在对东汐广告进行收购中采取了较为严密的对赌协议，在业绩承诺、盈利补 偿、人员流动等方面均有明确的要求。其中，在盈利补偿上，如果东汐广告不能完成承诺利润规模，需要向公 司支付承诺利润与实际利润的1.5倍金额；同时公司也分别与原先控股股东君御广告以及东汐广告主要创始人、 核心团队签订服务期及竞业禁止协议，从而有效降低人员流失造成东汐广告营收能力大幅波动的风险 收购价格显著低于二级市场定价。东汐广告主要经营户外媒体广告代理与发布业务，媒体资源主要包括覆盖全 国的社区媒体、商务楼媒体和华东区的高校媒体。东汐广告收入来源相对较为集中，从2010年成立至2011年7 月31日来自于光明乳业的广告收入占比87.6%，公司完成收购后将协助其拓宽其他客户的收入占比。根据对赌协 议，东汐广告11/12/13年净利润增长率分别为277%/10%/20%，收购价格对应11年PE5倍，显著低于二级市场营销 服务行业11年28PE估值水平（如此低收购价格关键在于协同效应）。 收购提升公司盈利水平，业务具备协同效应。根据对赌协议，东汐广告2011年净利润将不低于1200万元，占公 司2010年净利润的36%和2011年全年净利润的31%（不考虑并购东汐广告和波释广告51%股权，我们预计2011年净 利润3840万元），收购将大幅提升公司利润规模。通过对东汐广告的收购整合，将有助于在现有线下营销、互联 网营销产品线中融入户外媒体广告业务，实现线上、线下的有效整合。同时，东汐广告当前收入结构严重依赖 于光明乳业，而公司具备丰富的客户资源，未来有助于提升东汐广告品牌形象，扩大客户来源，降低客户依赖 风险。 上调备考盈利预测4%，维持“增持”评级。综合考虑到收购正面影响和成本费用率提升的负面影响，我们上调 11年备考盈利预测4%至0.46元，对应11年PE 25倍，低于A股传媒行业（31倍）和营销服务行业（28倍）估值水 平。我们预计11/12/13年备考EPS分别为0.46/0.56/0.70元，未来三年复合增长率29%，对应11年PE 25倍。考虑 到未来公司内生增长较为迅速，外延扩张仍在稳步推进，维持“增持”评级，6个月目标价14元（相当于12年PE 25倍）。 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 本研究报告仅通过邮件提供给 新泉投资 上海新泉投资有限公司(centro@) 使用。1 表1 重点公司盈利预测和投资评级 公司 公司 股价 市值 P/E EPS 3 年 投资 代码 简称 2011-9-29 2010A 2011E 2012E 2013E 2010A 2011E 2012E 2013E CAGR 评级 300071 华谊嘉信 11.39 1,179 35 25 20 16 0.32 0.46 0.56 0.70 29% 增持 300058 蓝色光标 24.95 4,491 81 31 23 18 0.31 0.81 1.07 1.39 65% 买入 002400 省广股份 19.21