中国经济金融加速器效应的DSGE模型分析.pdf

南方经济2012年第8期 中国经济金融加速器效应的DSGE模型分析 刘兰凤袁申国+ 摘要：文章建立一个三部门经济DsGE模型，使用中国数据对模型中的参数校准后进行数值模拟。通过 分析模拟数据的脉冲响应图、波动性和自相关性发现，含金融加速器模型模拟的数据对实际数据的解释 能力更强，引入金融加速器机制有助于放大和传播所有对投资和产出暂时冲击的效应。该结论从微观层 面验证了中国经济金融加速器效应的存在性，并验证了中国信贷市场摩擦导致金融加速器机制提高了标 准宏观经济模型解释正常周期波动的能力。 关键词：金融加速器效应 数值模拟 DSGE模型 JEL分类号：F015，F019．3中图分类号：F061．5 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2012)08—0102—013 一、引言 金融加速器理论解释了信贷市场摩擦在“小冲击，大波动”中的作用。该理论认为企业对投资项目融 Financial 资时外部融资成本高于内部融资成本，即企业融资存在着外部融资酬金(EXtemal Pre“um)。同 时该理论还认为外部融资酬金大小与企业资产负债表密切相关。当企业资产净值上升时外部融资酬金 下降，企业可以从金融机构获得更多贷款用于新投资，引起企业投资增加，投资增加会进一步引起资产价 格上升，资产价格上升又促使企业净值增加。这种相互加强机制不断循环下去，最终导致投资和产出出 现较大波动而形成新的繁荣。相反当企业资产净值下降时外部融资酬金上升，致使企业从金融机构获取 贷款减少甚至无法获得贷款，引起企业投资缩减和资产价格下降，资产价格下降又进一步促使企业净值 下降。同样这种相互加强机制也会不断循环，最终导致投资和产出下降幅度增大形成一个新的商业 周期。 金融加速器理论提出后，许多学者从不同角度对不同国家不同时期的金融加速器效应进行了具体研 and and 大波动可以通过这种机制得到解释。Meier Gilchrist， 叶斯技术估计了带有金融摩擦的DsGE模型，发现同时具有资本调整成本和金融摩擦两种特性的模型对 and 数据的解释比只具有其中一种特性的模型更好。cmstensen 2004年第3季度数据，使用MLE方法估计了带有金融加速器机制和不带金融加速器机制的新凯恩斯模 型的参数后再模拟。模拟结果发现金融加速器机制的存在显著地放大和传播了需求方冲击对投资和资 本价格的影响，包括货币政策冲击、货币需求冲击和偏好冲击。但是技术和投资效率冲击后，金融加速器 机制抑制了投资的增长。金融加速器在投资波动中的作用由冲击的特性所决定。加速器对产出和通货 果。作者感谢两位匿名审稿人的建议与评论。当然，文责自负。 ～102一 万方数据 南方经济2012年第8期 膨胀的初始影响相对较小。国内也有不少学者对中国金融加速器效应进行了研究。比如崔光灿(2006) 在BGG模型基础上运用包含金融加速器的两部门动态宏观经济学模型考察了资产价格波动对经济稳定 宏观层面上对中国信贷市场与宏观经济波动的非线性关联展开实证研究。通过非线性脉冲响应函数的 器理论有助于合理解释中国宏观经济波动的轨迹特征。”吴建环和席莹(2007)以中国高科技上市公司为 样本实证分析了货币政策对不同规模高科技企业的金融加速器效应，发现货币政策对高科技小企业投资 和净值的影响比对高科技大企业的影响更为显著，从实证角度验证了金融加速器效应的不对称现象。袁 策资产负债表传导过程中金融加速器效应的区域差异性，发现中国房地产市场存在显著不同的金融加速 器效应。另外，于同奎和李红刚(2010)构建了一个信贷市场不完美情况下的宏观经济模型研究产业转型 升级和经济增长，其研究结论也体现出金融加速器效应特征。上述文献虽然从不同角度使用不同方法研 究了不同国家金融加速器效应，但存在一些问题：(1)对中国金融加速器效应研究还缺乏使用微观理论模 型进行深入分析。虽