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观点•ViewPoint 浅论我国资本市场发展对利率市场化的影响 陈楚健 （南开大学，天津 300100） 我国资本市场确定以对价方式解决股权分置问题以后得到了长 【摘要】 建立流通顺畅的产权制度的重要前提。股权分置是我国股票市 足发展，利率市场化改革创造了有利的条件，从各个方面促进我国利率 场的特有历史遗留问题，这一矛盾依托股市发展，尤其是股 市场化改革，因此，我国要进一步发展资本市场尤其是企业债券市场， 指稳步上扬的条件已基本得以解决。股权分置的解决，资本 以深入推进我国利率市场化改革。 市场的发展，是实现金融系统改革、投融资体制改革和产权 资本市场；利率市场化；股票；债券 【关键词】 制度变革的深化的基础，为我国的利率市场化改革提供了强 有力的条件。 引言 在经济金融日益全球化的背景下，资本管制存在较大的 利率市场化是指中央银行逐步放松和消除对利率的管制， 局限性，敏感的套利资金总能绕过法规限制实现相对自由的 由市场主体根据资金市场的供求变化来自主调节利率，最终形 流动，资本项下非自由流动变得越来越困难。通过“蒙代尔 成以中央银行利率为引导，以货币市场利率为中介，由市场资 (R.Mundell)三角”难题可以知道，在资本项目自由流动、货 金供求决定的市场利率体系和利率形成机制。自1996年6月， 币币值稳定和货币政策的独立性三角中，只能选择其中两角的 我国放开了银行间同业拆借市场利率，开始利率市场化探索以 困境。按照克鲁格曼(Krugman，P)“三难选择”，政府可以选 来，我国 利率市场化改革已取得了有目共睹的成就。目前， 择使用固定汇率和继续不开放资本项目，以维持本国的货币政 我国利率市场化改革的进一步推进遇到了阻力，利率市场化的 策主权。对资本项目的管制隔离了海外套利资金和国内金融市 核心部分，即存贷款利率的市场化，受到诸多条件限制，这主 场，连接汇率市场化和利率市场化的纽带也就断裂了，这样， 要表现在：作为微观主体的企业和银行的独立性和现代化程度 利率市场化改革不一定要在汇率市场化之前完成，这为利率市 有待加强；金融市场不够发达，利率结构不完善；货币政策传 场化改革争取更充裕的时间，但在我国汇率体制已经向市场化 导效率有待提高；央行间接调控及监管经验仍需积累。 方向迈进的情况下，这无疑又会影响我国汇率改革的步伐。而 在宏观经济快速稳定发展的背景下，以2005年4月29日股 且，在经济金融日益全球化的背景下，随着我国经济及资本市 权分置改革通知下发为标志，我国股票市场进入一个新的发展 场的发展，资本项目下自由流动压力越来越大。 时期。截止到2009年9月，股指从1000多点上扬至08年最高时 随着我国经济及资本市场的发展，资本项目管制压力越 候的5522点，虽然期间由于受到国际金融危机的影响，下探到 来越大，资本项目的开放和国内外的利差必然造成国内外投机 09年最低的1664点，但到9月份还是强劲反弹到了近3000点的 资本频繁流动套利，人民币必然走向浮动汇率制，否则我国就 位置； H股、红筹股在资本市场的向好推动下开始回归，股指 面临着放弃货币主权的危机。我国自2005年7月21日起实行的 期货即将推出，多层次资本市场建设在即，机构投资者得到长 是“盯住一篮