企业价值评估全套课件 （全套完整课件）.ppt

假如某企业为防止其所生产产品N价格下跌，而买入N的看跌期权，期限为二个月，执行价格为100美元，期权价格为2美元，产品N的现时价格为100美元。该企业持有期权到期后的收益状况下图所示。 收益曲线 -2 0 利润 N的价格 98 100 看跌期权持有者的收益 （二）为投资者提供更多的投资机会和投资策略 标的资产价格无论是处于牛市还是处于熊市或是处于盘整，均可以为投资者提供获利的机会 （三）增加公司借债能力 可转换公司债 （四）为投资者提供较大的杠杆作用 可以用较少的期权费控制金额远大于期权费的合约 第二节 期权定价模型 一、期权价值的决定因素 （一）标的资产现价（S） （二）期权的执行价格（K） 股票期权：执行价格与股价的差额 （三）距离期权到期日时间 （四）期权有效期内预期的标的资产价格波动程度 （五）期权有效期内的无风险利率 （六）标的资产的现金支付－看涨期权的价值将下降，看跌期权的价值将上升 影响期权价值的因素 二、期权定价理论的基本思路 布莱克和斯科尔斯运用复制投资组合的思路，即由标的资产和无风险资产构成的投资组合，其现金流量与待评估的期权完全一样，从而推导出他们的期权定价模型 三、布莱克－斯科尔斯期权定价模型 （一）不考虑红利的期权定价模型 1. 股票不支付股利； 2. 交易成本和税收为零； 3. 股票收益率的方差和无风险利率在期权有效期内为常数； 4. 标的资产价格服从对数正态分布； 5. 所讨论的期权为欧式期权； 6. 投资者能以相同的无风险利率自由借贷。 布莱克－斯科尔斯欧式看涨期权的定价模型为： C——看涨期权的价格； S——标的资产的当前价格； K——期权的执行价格； N（d1）、N（d2）——表示正态分布随机变量值小于或等于d1、d2的概率； r——无风险利率； t——期权到期的时间，以年为单位； σ2——标的资产价格变化的方差； Ke -r t——执行价格的现值。 布莱克－斯科尔斯模型对期权进行定价的步骤可分以下几步： 第1步：利用所需的数据求解d1和d2； 第2步：利用标准正态分布函数的参变量，求出正态分布累计概率密度N（d1）与N（d2）的值； 第3步：计算出期权执行价格的现值Ke-rt； 第4步：运用期权定价公式计算看涨期权的价值。 【例】若某股票市价164元，期权执行价格165元，无风险利率0.0521，股票收益率年均方差0.0841，到期时间0.0959年，计算该期权的价值。 解：由题可知S＝164，K＝165，r＝0.0521，σ2＝0.0841，t＝0.0959 （1） 　　＝0.0328 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　-0.057 （2）查正态分布累计概率密度表得知： N(d1)=N(0.0328)=0.5120 N(d2)=N(-0.057)=0.4761 （3）执行价格的现值＝Ke-rt=165e-0.0521×0.0959=164.18 （4） ＝5.803 （二）布莱克－斯科尔斯模型的修正：考虑红利的发放 红利的发放会降低股票的价格，随着发放股利的增加，看涨期权的价值将会降低，而看跌期权价值将会升高 当期权的有效期比较短（不到一年）时，可以估计期权有效期内期望股票红利的现值，并从资产的现价中扣除，得出经红利调整后的资产现价，以此作为布莱克－斯科尔斯模型中的S 第三节 期权定价模型在企业价值评估中的应用 矿产资源的开采权 某些特殊类型的企业如濒临破产企业、高新技术企业等 一、濒临破产企业的估价 （一）濒临破产企业的价值特点 濒临破产企业是指接近于破产，但尚未进入破产清算程序的企业。 濒临破产企业的最大特点是，从账面上看企业已经资不抵债，没有经济价值。但是，濒临破产企业蕴含着重获生机的可能 （二）濒临破产企业的价值评估思路 将期权定价理论应用于企业的评估当中，可以把企业的股权看作是一个看涨期权。 在企业债务到期日，如果企业的总资产的价值小于债务的价值－股东放弃权利 如果企业的总资产大于总的债务的价值，企业便可以继续经营 假设企业资产的市场价值为S，企业所有在外债券的面值为K 企业股权净值 （三）期权定价法在濒临破产企业价值评估中的应用 例：某国有企业资产的现值为2亿元，公司资产现值变动方差为0.36，假设企业债务的面值为1.5亿元，债券种类为10年到期的贴息债券。市场上10年期国债利率为8％。计算该企业股权的价值。 解：运用布莱克—斯科尔斯期权定价模型，对应的变量为： 期权标的价值S＝2亿元 期权执行价格K＝1.5亿元 期权期限t＝10年 期权无风险利率r＝8％