20150921-中金公司-H股策略周报：下行空间有限，但缺乏利好因素.pdfVIP

市场策略研究 2015 年9 月21 日 H 股策略周报 中文摘要 下行空间有限，但缺乏利好因素 市场走势回顾：与A 股市场再现波动走势、尤其是上周初大幅跳水的行情不同，H 股市场上周更为稳健，全周上涨2.9%， 为从低点以来的连续第二周反弹。正如我们此前所强调的，H 股估值便宜、投资者仓位较低、以及更多为市场力量驱动 的特征可以解释两者表现的差异。板块方面，保险与IT 领涨反弹，而电信与券商板块表现落后。 市场前景展望：美联储FOMC 议息会议无疑是上周全球市场关注的焦点，尤其是考虑到这是前期市场动荡的主要根源之 一。和市场多数预期一致，美联储此次按兵不动、而且传递出一些 “鸽派”信号，主要体现在对短期通胀下行压力以及 全球经济与金融局势的担忧上。因此，从这个角度来看，我们认为此前因资金大规模流出和货币贬值而备受打击的整体 新兴市场至少在新一轮加息预期卷土重来之前，有望获得短暂的喘息机会。而具体到H 股市场，前期大跌带来的低估值、 卖空成交占比大幅攀升、投资者仓位较低、再加上相比A 股市场仍有明显的吸引力，都有望推动H 股市场出现一定程度 上的修复性行情。 不过，我们也不认为这将彻底的扭转局势。首先，加息不确定性依然存在，而且随时可能卷土重来。更重要的是，决定 H 股市场长期表现的根本推动力——中国经济、政策和改革进程——尚未出现非常积极的进展。因此，我们重申此前观 点，即H 股市场下行空间有限、甚至有望出现一定修复性行情，但在更多积极催化剂出现之前，可能也同样无法实现大 幅的上涨。 盈利预测与估值：MSCI 中国指数目前对应动态市盈率约为9 倍，仍然明显低于长期均值 11.8 倍。在中金宏观组下调中 国经济增长预测后，我们也将H 股2015 年盈利同比增长预期下调至0.9%。 流动性与市场情绪：上周资金继续流出中国内地与香港股市，但流出规模减少至8.85 亿美元。 投资建议：我们继续推荐具备增长确定性、高股息收益率和低估值的价值型优质个股。但相对积极的投资者也可以博弈 超跌个股的潜在反弹。 重点关注事件：关注9 月23 日公布的财新9 月份PMI 预览数据。 本报告是原出版于2015 年9 月21 日英文报告H 股投资策略周报Downside limited, catalysts lacking 的翻译摘要。 王汉锋，CFA 刘刚，CFA 侯雨桐 分析员 分析员 分析员 hanfeng.wang@ kevin.liu@ yutong.hou@ SAC 执证编号：S0080513080002 SAC 执证编号：S0080512030003 SAC 执证编号：S0080515080007 SFC CE Ref： AND454 SFC CE Ref： AVH867 SFC CE Ref： BDO983 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随