20150922-申万宏源研究(香港)-海外研究部晨会纪要.pdfVIP

SWS Research Co. Ltd is a subsidiary of Shenwan Hongyuan Securities. 99 East Nanjing Road, Shanghai | +86 21 2329 7818 Daily Insight Bringing China to the World September 22, 2015 海外研究部晨会纪要 – 2015 年9 月22 日 Analyst 投资要点： Rong Ye A0230512110001 AYZ033 yerong@ 世茂地产(813 HK, 买入，目标价HK$14.8) 分析师: 李虹 Contact: Hunter Du 总部位于福建的大型私营房地产开发商世茂房地产日前发布公告称，其全资子公司 duhm@ 上海世茂建设有限公司于2015 年9 月17 日在中国成功发行第一期境内公司债，发行 总额为人民币60 亿元，该附有附第 3 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售 选择权的5 年期公司债最终定价在票面年利率3.90%，创6 月以来同类房企发债利率 新低。自国内市场今年5 月开始允许开发商发行公司债进行融资以来，这是我们覆盖 的香港上市内地房企中第八次发行境内公司债。具体来看，同属于私企房地产开发 商的恒大、富力、龙湖、融创、万达和绿城在今年6-9 月期间发行的相同类型公司债 票面利率分别为 5.38%，4.95%，3.93%，4.5%，4.09%和 4.4%，仅央企开发商远洋地 产于8 月18 日以略低于世茂的3.78%票面利率成功发行公司债。 世茂房地产的负债率今年上半年整体稳定，中期权益负债比为 58% （去年底为 59%），继续显著低于板块平均水平（中期89%，去年底85%）。与此同时，公司的平 The company does not hold any equities or 均借贷成本延续下降趋势，从13年的8.0%，14年的7.8%下滑至今年上半年的7.4%。 derivatives of the listed company mentioned in this report (“target”), but then 我们测算本次境内公司债发行后世茂的融资成本将进一步下降至 7.15%左右。本次证 we shall provide financial advisory services 监会批复的额度总计74 亿，也即另有14亿发行额度尚未使用。而根据境内公司的净 subject to the relevant laws and regulations. Any affiliates of the company 资产规模测算，世茂将最多可以发行约150亿的公司债，也即公司未来还可再申请约 may hold equities of the target, which may exceed 1 percent of issued shares subject 76 亿人民币的额度用于发行更多的境内公司债。 to the relevant laws and regulations. The 但随着人民币811贬值事件，主营业务基本全部位于大陆的中资房地产开发商的离岸 company may also provide investment banking services to the target. The 美元或港币借贷，成为投资者眼中新的隐忧。世茂在这一风险上的暴露较同业平均 Compa