基于Black-litterman模型的外汇储备资产投资策略研究——基于行为金融观点.pdfVIP

华 南 理 工 大 学学 报 (社 会 科 学 版 ) 第 14卷第 1期 JournalofSouthChinaUniversityofTechnology Vo1．14 NO．1 2012年 2月 (SocialScienceEdition) Feb． 2012 · 经济与管理前沿探索 · 基于 Black—litterman模型的外汇储备 资产投资策略研究 — — 基于行为金融观点 孟 勇 (山西财经大学统计学院，030006) 摘 要：外汇储备的安全与增值问题是一个重大问题，本文分析了我国外 [储备的资产结构，发现我国资产结构 严重偏倚美元 ，存在一定风险。诸多的研究也认识到投资多元化可以规避风险，增加储备收益，但是投资方法却 略显粗糙 ，投资更多倚重于历史数据，本文依据行为金融理论分析 ，投资决策应该在传统优化资产组合方法的方 法上加入主观观念，如此可以显著降低风险并且提高外汇投资收益，本文利用外汇数据进行投资模拟交易，通过 加入主观预期的Black—Litterman模型进行了实证，实证结果显著支持本文的结论。 关键词：外汇储备 ；主观预期；Black—Litterman模型 中图分类号：F045．51 文献标识码：A 文章编号：1009—055X(2012)0l一0030—06 还会造成资源的浪费，由于我国外汇储备主要是以 一 、 引 言 购买外国政府债券的形式持有，从保障外汇储备的 安全性和流动性角度考虑，持有政府债券是一种较 2000年以来 ，在经常性账户和资本与金融账 好的手段。政府债券虽然安全，但其收益率却极 户持续双顺差的推动下，中国外汇储备规模迅速增 低，是金融市场中收益最低的证券，也就是所谓的 大。中国外汇管理局的官方数据显示，截止2011 “低风险，低收益”。 年6月，我国的外汇储备为31974．91亿美元。 当前中国正面临金融危机导致的新一轮贸易摩 外汇储备的迅速增加是一把双刃剑，一般认为 擦 ，其主要原因是中国对主要出口国的贸易顺差不 其有利的一面体现在：储备增加可以破解发展中国 家国际支付手段严重不足的问题，因为发展中国家 断加大。但是传统财政货币和汇率政策对缓解贸易 总是向发达国家进 口的商品与服务多，但是出口的 失衡均有一定局限性。我国可以利用当前人民币升 少。同时也会产生大量短期资本频繁流动的风险， 值、巨额外汇储备和世界范围内的相对宽松货币政 而储备增加可以增强抵御这种风险的能力。我国金 策等机遇加快对外直接投资，适当缓解贸易失衡以 融业会逐步开放，外汇储备增加是金融实力增强的 应对贸易摩擦。这是因为对外直接投资具有减小投 象征，有利于金融业的对外开放。 资国贸易顺差的作用，这一点已经为许多经典国际 其不利的一面体现在：储备增加可能会增加我 经济学模型所证实。 国通货膨胀的压力，由于我国中央银行的外汇储备 2005年以来，美元持续对世界各重要货币贬 是用人民币买人外汇形成的，所以外汇储备增加就 值，2010年美国又先后推出两轮量化宽