我国证券投资基金选股择时能力的理论探讨和实证的研究.pdf

摘 要 一、选题的背景及意义 随着我国证券市场的发展，证券投资基金作为机构投资者扮演着 越来越重要的角色。自从1998年首只新基金问世以来，基金业绩的 衡量一直以来备受关注，它既是一个理论热点，也是一个实务性很强 的问题。一般来说，影响基金业绩的因素主要有：市场一般收益水平、 基金的市场风险水平、基金经理的投资才能和基金经理的运气。但是， 影响基金业绩的关键因素是基金经理的投资才能，因为其他三个因素 在一定程度上都不是基金本身所能控制的，带有一般性和随意性。基 金经理的投资才能主要包括基金的选股和择时能力两个方面，基金的 选股择时能力一般是指基金选择适当的股票构建投资组合和选择适 当的时机进行投资的能力。只有基金经理选择了适当的证券和适当的 时机进行投资，基金才能从根本上提高自身的业绩。因此，从这个意 义上说，衡量基金的业绩主要是看基金的选股择时能力。 截至2004年4月底，我国共有基金管理公司38家，管理规模合 计2512．73亿元。基金的快速发展，一方面丰富了证券市场的投资品 种，使投资者拥有了更多的投资机会：另一方面，对投资基金本身来 说，竞争也空前激烈。为了吸引投资者，基金总是想方设法提高自身 的选股择时能力，以便从根本上提高自身业绩。但是，对一般的投资 者来说，可能面临着难以判断基金业绩的问题，因此，为了让投资者 能直观地看出基金是否具备战胜市场的能力，为其选择基金提供一定 的依据，需要对基金的选股择时能力做出客观的评价；而对基金公司 来说，也需要通过对自身选股择时能力的评价来调整投资策略，或者 以此作为考察基金经理投资才能的重要标准；除此以外，对基金的选 股择时能力的评价也可以作为监管机构评价一只基金发行成功与否 的参考，为其调控证券市场提供依据。 =、论文的内容及结构 本文在国外研究成果的基础上，结合我国证券市场的实际情况， 引用西方经典的投资组合理论、资本资产定价模型(o谨M)和套利 定价理论(APT)，对证券投资基金的选股择时能力进行了一定程度 的理论探讨。在此基础上，本文利用比较成熟的T．M模型和H-M模 型，根据我国证券投资基金发展的情况，选取了52只封闭式基金和 时间里，分别对这60只基金在单因素的T-M模型和H-M模型以及三 因素的T-M模型和H．M模型下进行了回归分析。根据实证结果发现， 我国封闭式基金总体上不具有选股择时能力；从我们选择的8只开放 式基金来看，他们较之封闭式基金的选股择时能力有一定的提高，但 总体上仍然不具有选股和择时能力。本文在实证结论的基础上，探讨 了造成我国证券投资基金不具备选股择时能力的原因，并提出了相关 的建议。全文共分为四章。 第一章简要介绍了证券投资基金及基金的选股择时能力的概况。 本章首先介绍了基金的产生以及在我国的发展概况，对证券投资基金 的特性、种类等进行了简单的描述，分析了基金业绩与选股择时能力 之间的关系，并指出评价我国证券投资基金选股择时能力的意义。 第二章介绍了衡量证券投资基金选股择时能力的理论基础和国 内外的文献。本章首先分析了现代投资理论对评价基金选股择时能力 的影响；接着，文章介绍了基金业绩衡量的三大经典模型，指出它们 对以后的评价基金选股择时能力的模型的意义；之后，文章介绍了衡 量基金选股择时能力的四种方法：风险变动及条件绩效衡量基金选股 择时能力的方法、多因素衡量基金选股择时能力的方法、无基准衡量 基金选股择时能力的方法以及特征指数衡量基金选股择时能力的方 法。这其中，重点介绍了国外较为成熟的单因素T．M和H-M模型、 Fama．French的三因素模型以及多因素模型带来的影响，指出这些方 法对基金选股择时能力评价的意义。同时，本章也对国内相关文献进 行了回顾，并指出当前国内研究存在的诸多不足。 第三章主要对我国证券投资基金的选股择时能力进行了实证分 析。本章首先对模型的选择、对数据来源、研究的区间选择进行了说 明；其次对基金净值以及基金收益率的计算进行了描述，并对本文所 采取的基准组合以及基准组合的构建做出了解释，对无风险利率和三 因素下的规模因素和价值因素的计算进行了说明。在实证研究中，分 别对封闭式基金和开放式基金在单因素和三因素的T．M和H．M模型 下的实证结果进行分析比较。 第四章在实证结果的基础上得出了研究结论并提出相关的建议。 首先，本章在实证研究的基础上得出了我国证券投资基金总体上不具 备选股择时能力，但部分证券投资基金具有选股或择时能力的结论。 基于此，本文认为我国证券市