股权分置改革对上市公司股利政策的影响的研究.pdf

摘嘤 股权分置改革对上市公司股利政策的影响研究 金融学专业硕士研究生杨小乐 指导教师高云峰副教授 捅 要 股利政策是公司金融三大研究内容之一，也是国内外学者研究的热点。在股权分置 改革之前，我国股票市场上表现为流通股和非流通股并存的现象，股权集中度相对较高。 这种特有的股权结构特点，也形成了我国股票市场特有的股利分配政策。在股权分置背 景下，“同股不同权，同股不同价”的特点使分派现金股利成为非流通股股东获取收益 的重要途径，股利政策也成为控股股东攫取超额利益的工具。股利政策制定不规范不仅 会影响上市公司形象，还会加剧“用脚投票”现象的发生，最终制约资本市场功能的发 挥。 股权分置改革消除了流通股和非流通股并存的现象，上市公司的股权结构得到了改 善，而股权结构是影响股利政策的重要因素。2011年木，流通股本已占到上市公司股本 总数的79．93％，原来非流通股的上市流通改变了公司的股权集中度。股权分置改革对 股利政策产生了怎样的变化，股权分置改革前后上市公司股利政策有何不同，以及应该 怎样促使上市公司制定更加合理的股利政策是本文要回答的问题。本文首先回顾了前人 有关股利政策和股权分置改革的研究成果，其次介绍了股权结构如何对股利政策产生影 响的，再次对比分析了股权分置改革前后的超能力派现现象、不同实际控制人上市公司 的股利政策、不同规模上市公司的股利政策和不同收益水平上市公司的股利政策，最后 运用面板数据分析了股权分置改革对股利政策影响因素的变化情况。 通过本文的研究，主要得出以下结论： l、股权分置改革之后超能力派现现象有所减弱。股权分置改革不仅增加非流通股 东获利的途径，还通过改善上市公司的股权结构提高了上市公司的治理能力，降低了我 国证券市场上的超能力派现现象。 2、在影响上市公司股利政策的因素当中，最主要的是股权结构和公司的盈利情况。 绝大多数上市公司的决策权都掌握在大股东和董事会成员手中，中小股东所占上市公司 股权较少，对公司决策影响较小。根据本文研究，随着流通股所占比例逐渐增加，上市 公司的股利支付率却在下降。公司的利润是上市公司发放现金股利的源泉，因此无论股 权分置改革前后，上市公司发放的现金股利和公司收益成J下比。 3、上市公司所处的成长阶段对股利政策的影响不明显。从理论上来讲，在公司初 期或快速发展期，由于公司发展潜力较大，对外扩张需要较多资金，通过外部融资获得 两南人学硕l学位论史 资金的成本较大，可以通过留取较多利润这种内源融资的方式获取所需资金。因此，上 市公司在初期或快速发展期应该少派发现金股利。本文的结论显示，股权分置改革之前 上市公司成长状况对股利政策的影响不显著，股权分置改革也没能改变这一不显著状 况。 根据本文的研究结论，提出了优化股利政策的措施。一是贯彻执行促进现代企业制 度建立和完善的各种政策措施；二是政府要积极出台相关措施引导上市公司建立公正合 理的股利政策制定机制和股利分配机制；三是提高中小股东的决策参与意识，保护好自 己的合法权益；四是公司在进行股利政策决策时要以股东利益最大化为根本宗旨；五是 公司应做到信息公开、透明。 关键词：股权分置改革股利政策上市公司 摘嘤 on TheReform of Study Non．tradableShares on Dividend of Listed Policy Companies