我国上市公司股权激励模式效应及研究.pdf

摘要 摘要 随着股权分置改革的完成和《上市公司股权激励管理办法》(试行)的 颁布，越来越多的上市公司在股权分置改革之后提出实施股权激励计划。股 权激励作为长期激励机制的一种，它有助于解决股东与经营者的代理问题， 实现剩余索取权和控制权的对应，促使公司管理层规避短期行为而使其更多 地关注公司的长期持续发展，从而最终使得企业从这种股权安排中受益。早 在上个世纪80年代西方众多企业就广泛实施股权激励机制，并取得了显著的 效果。我国从上个世纪90年代开始也已经有部分企业尝试实施股权激励机制， 然而实施效果并不显著，主要原因是当时我国尚不具备股权激励实施所需的 应用条件。国际人力资源咨询公司一翰威特(HEWITT)公司的全球股票期权调查 报告显示上市公司有效实施股权激励必须具备六大条件(按照重要性依次排 序)为：完善的公司治理结构、健全的税收体系和制度、有关股票来源问题有 明确的规定、政府独立性，决定权交于市场、完善的信息披露、有关内部交 易的制约。我国在股权分置改革前，正是由于法律政策、市场规则等的束缚， 无法解决股票来源、股权分置等问题的存在，使得股权激励计划实施了之后 未取得良好效果。 近两年，我国实施股权激励的环境发生很大的变化。股权分置改革的进 行及股权激励实施相关法规的相继颁布使得上市公司股权激励的应用环境得 到改善，与此同时，“三会制度、独立董事制度、内控制度、信息披露制 度等建立而得到完善与强化了公司内部治理，从而为股权激励的开展创造了 良好内部环境。可以看出，我国股权激励的内外部应用环境均得到很大的改 善。 本文旨在通过实证研究揭示我国上市公司在新的应用环境下股权激励模 式的实施效应。笔者在回顾与股权激励有关的国内外文献、解析与股权激励 有关的理论的基础上，以完成了股权分置改革且实施了股权激励的上市公司 1 我国上市公司股权激励模式效应研究 为样本，采用因子分析法构建了综合因子得分函数，并在此基础上以综合因 子得分为因变量，以企业用于股权激励的股份比例为自变量进行回归分析。 为了更好地说明股权激励的效应，本文区分不同的股权激励模式进行不同股 权激励模式的效应对比分析。 本文的研究结果表明：其一、我国上市公司的股权激励在总体上依然无 效的，股权激励与上市公司综合业绩之间是负相关关系；其二、限制性股票 激励模式效应得以体现，而股票期权模式并未发挥效应，从而说明不同的股 权激励模式效应是不相同的。通过研究我们可以看出我国现今实施股权激励 并不能达到预期效应，实施股权激励模式的应用环境仍须完善。 为研究方便和结构清晰起见，全文共分为四部分： 第一部分为绪论部分，该部分介绍了选题的背景意义，并对国内外的文 献进行回顾，指出了文章的研究背景和国内外关于股权激励效应的研究现状。 该部分也介绍了该论文的系统框架结构及所采用的研究方法。 第二部分为股权激励相关理论的概述。这部分对股权激励的含义及特点 进行了阐述，对股权激励效应进行了说明，认为股权激励模式通过对激励对 象的激励约束效应使得企业受益；介绍了股权激励产生的理论基础，包括人 力资本价值贡献论、委托一代理成本论、管理激励理论、企业剩余索取权理 论等；最后该部分介绍了我国上市公司主要的股权激励模式和特点，比较不 同的股权激励模式以说明其存在差别。 第三部分是我国上市公司的股权激励效应实证分析部分。该部分在理论 介绍及前人研究的基础上提出了相关假设并通过实证检验得出我国上市公司 实施股权激励效应。 该部分首先通过因子分析法将8项财务指标转化为综合业绩评价指标， 以此作为因变量表示股权激励效应，以企业用于股权激励的股份比例作为自 变量来进行线性回归研究股权激励的激励效应，得出我国上市公司综合业绩 和股权激励负相关关系的结论。而后通过对样本数据的进一步分模式分析发 现，限制性股票激励模式的激励效果显著，其企业综合业绩指标与用于股权 激励的股份比例呈显著的正相关关系，而我国普遍采用的期权激励模式却未 达到激励效果。 第四部分是在研究结论进行概括分析的基础上对股权激励模式在我国的 2