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社会科学2015年第9期 楼建波：股权众筹监管探究 股权众筹监管探究 楼建波 摘要：股权众筹在我国的发展，喜忧参半。监管是必然的选择，国外成熟的监管 经验值得我们借鉴。证券业协会股权众筹监管征求意见稿中对股权众筹进行单独专门监 管的思路。但股权众筹的合法性不应通过将其限制为私募来实现；在众筹平台设立上， 应给予年众筹额在一定额度内的众筹平台以豁免；应允许普通投资者跟投众筹项目；对 融资额度未超过一定限额的融资企业可豁免或减轻其信息披露义务。 关键词：股权众筹；监管；监管豁免 作者简介：楼建波，北京大学法学院副教授 (北京100871) 股权众筹作为互联网金融发展的结果，正在对既有的法律提出挑战。根据国际证监会组织对 众筹融资的定义，众筹融资是指通过互联网平台，从大量的个人或组织处获得较少的资金来满足 项目、企业或个人资金需求的活动①。股权众筹是指企业，尤其是初创型企业，通过众筹平台发 布股权融资需求和进行信息披露，注册合格的投资人通过认购获得这家公司的股权。与实物回报 型众筹、债权众筹等其他众筹形式②比，股权众筹具有风险较高、期限较长的特点。股权众筹的 发展被视为是中小微企业发展的福音，与传统股权融资手段相比，股权众筹比公开发行证券的效 率更高，成本和门槛更低，比私募股权的信息更加公开，时效性也更强⑧。国务院总理李克强 2014年11月19日主持召开国务院常务会议，决定进一步采取有力措施、缓解企业融资成本高 问题，其中第六项措施就包括股权众筹④。据统计，2014年上半年我国众筹领域共发生融资事件 元人民币⑨。与此同时，股权众筹平台也得到了长足的发展，仅众筹平台导航网站“众筹之家” 收稿日期：2015-06-01 ①《关于(私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿))的起草说明》。 ②当前的众筹形式依据获得回报的类型分为实物回报型众筹、债权众筹以及股权众筹等。参见盛佳、柯斌、杨倩《众 筹：传统融资模式颠覆与创新》，机械工业出版社2014年版，第2页。 ③参见刘英、罗明雄《互联网金融模式及风险监管思考》，《中国市场》第43期(总第758期)。 ④原文如下：“六是抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门 槛。建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点。”引自《李克强主持召开国务院常务会：使信用好 ⑤清科集团、众筹网(2014年上半年中国众筹模式运行统计分析报告》，仅包括天使汇、大家投与原始会三个股权众筹 平台的数据。 95 万方数据 社会科学2015年第9期 楼建波：股权众筹监管探究 就收录了18家专业股权众筹平台①。 2014年12月18日，中国证券业协会(以下简称“协会”)发布了《私募股权众筹融资管 理办法(试行)(征求意见稿)》(以下简称“征求意见稿”)②向社会公开征求意见。征求意见 稿对股权众筹的备案登记和确认、平台准人、发行方式及范围、投资人范围等内容作了明确。本 文拟从比较法的角度，结合我国股权众筹的实践，对“征求意见稿”做一个简单的评述。 一、股权众筹的基本交易结构和监管模式 (一)股权众筹的基本交易结构及法律风险 如图1所示，股权众筹交易中至少具有项目融资方、注册投资人和众筹平台三个主体。 信息披露 进行投资 项目融资方 注册投资人 压习 获得融资 冈 1．．．．．．．．．．．．．．．．．．_J I．．．．．．．．．．．．．．一