产业效应视角下中国企业兼并问题实证的研究.pdf

A Dissertation Submitted to Aetna School of Management, Shanghai Jiao Tong University for the Doctoral Degree of Philosophy The Empirical Research on Industrial Effects of Mergers in China By Ph.D. Candidate ：Li Ruihai Supervisor： Prof. Chen Hong-min Major: Management Science Engineering Research Field: Industrial Organization and Management Supported by National Natural Science Fund Item （N0.） Aetna School of Management, Shanghai Jiao Tong University 2005.11 产业效应视角下中国企业兼并问题实证研究 摘 要 企业兼并（Mergers Acquisitions 简称MA ）是公司重组的重要形式，对于国家产业与经 济结构调整，有着十分重要意义。我国的企业兼并活动从上个世纪八十年代末期开始出现，随着 国内市场经济的步伐和资本市场的发展呈现出逐渐加剧的趋势。企业兼并作为一种企业要素资源 调整的重要方式，对于优化产业结构，提高资源配置效率，实现经济可持续发展具有重要的现实 意义。 但是也应当注意到，由于我国正处于转轨经济时期，市场机制还不健全，企业兼并活动具有 特殊性，如：兼并活动中短期行为和投机性行为严重，虚假兼并和财务性兼并活动较为突出，这 必然影响我国兼并活动的实际效果，甚至掩盖了兼并的实质性经济意义。有鉴于此，本文从产业 效应视角，以经济效益问题为核心，通过严格而科学的筛选，选取了1994 年到2003 年期间 1000 个左右的企业兼并样本，从多视角研究了兼并企业的经济效益，如：不同兼并主体（主并方和被 并方）、不同参照系（大盘和板块因素）、产业效应（产业类型、产业周期和兼并类型）、时间效 应（短期、中期和长期）等，这些研究成果在时间跨度、问题的广度和宽度上都超过了以往的研 究，从而有利于全面和科学地认识我国转轨经济时期的企业兼并活动，主要研究内容包括： （1 ）第一章简要阐述了本研究的理论和现实意义，企业兼并的概念、模式和经验；并结合 我国企业兼并的实际情况，确定了本文研究的几个关键性问题。 （2 ）第二章主要分析了我国企业兼并现状和阶段性、普遍性和特殊性，并重点实证分析了 影响我国企业兼并的宏观因素和产业因素。 （3 ）由于企业兼并的一个核心问题是经济效益，所以本文运用大量的篇幅来研究企业兼并 的经济效益，第三、四、五章分别运用股价绩效法、财务绩效法和数据包络算法（DEA ）评价三 种手段，从不同的视角来分析企业兼并的经济效益；同时，这三个方面的研究还具有依次递进的 层次关系，股价绩效研究法下的结论通过财务绩效法得到进一步阐述，而数据包络算法评价则是 对财务绩效法所发现的报表性重组嫌疑结论的确认。 （4 ）鉴于企业兼并的经济效益较差的事实，且没有明显证据表明上市公司的兼并活动是追 求产业效应，而国内的企业兼并活动却快速增加的事实，第六章针对兼并动机进行了实证分析， 提出我国兼并的两元动机理论，即在正常体制条件下追求规模化和效率化经营，而在转轨体制特 - I - 定条件下追求局部和短期利益最大化；并就产业链视角的兼并动机问题进行了分析。 （5 ）第七章分析了通过兼并活动达到规模化和效率化经营的必要性，结合我国产业结构现 状，分析了其存在的问题和成因，认为我国企业通过兼并活动追求规模效应具有紧迫感，并就转