《摩根大通2016年新兴市场展望》.pdfVIP

本文档节选译自JP Morgan2014 年新兴市场展望，版权归JP Morgan 所有，仅供业余爱 好者学习使用，不得用于任何商业用途 摩根大通2014 年新兴市场展望 （节选） 新兴市场价值不容忽视 2013 是对新兴市场的压力测试，主流资产迎来挑战，新兴市场对资金的吸引力遭受怀 疑。金融市场的深度受到警惕，投资人对增长前景和政治稳定性的质疑全挤到一起。展望 2014 年，我们看多新兴市场主权指数（EMBIG ）和新兴市场公司指数（CEMBI ），缩短新 兴市场本地久期，维持部分 5%新兴市场外汇对冲。美欧投资级固定收益产品看来 2014 年 较难贡献正收益，高评级债券预计回报在3-5%，而2013 年为7-9.8%。 总的来说，我们预期如下： 我们预期美欧高评级债券收益少于 1%，这使得新兴市场的价值不可忽视。EMBIG 的 利差达到349bp，高出年初达83bp，CEMBI 的利差达到342bp，高出年初达17bp。新兴市 场之外，美国债收益率的提升导致固定收益产品低回报甚至负回报，同时也使得信用产品如 美国高级别债券等的回报上升。从2013 年1 月1 日起至11 月，10 年期国债利率上升了101 个bp 达到2.75% 。 全球对利率债的抛售包含了对美联储在2014 年初退出QE 的预期，这导致新兴市场的 硬通货总回报（利率+汇率）因久期而损失了1-4% 。去年9 月初，GBI-EM FX 和利率总损 失近12%，当时收益率上升了近180bp，EM FX 下降了9.4% 。我们预期EMBIG 损失的7% 中有3.5%是因为利差扩大，另外的 3.5%是美国债利率变动引起。我们预期2014 年美国债 利率上升90bp，超出所有其他固定利率市场利差的收紧幅度。 在我们看来，对持续赎回、新兴市场信用事件以及政府和公司外部融资需求的担忧有些 过头了。我们预期 2014 年新兴市场固定收益资产资金净流入反弹到正常值，约为 300-400 亿美元，这与美联储非寻常货币政策之前的水平差不多。机构投资者对当前新兴市场固定收 益的结构化低配是未来资金流入的主要动因。国内养老金和保险公司也持续支持本地新兴市 场。当发达国家的评级水平收敛时，全体新兴市场信贷质量稳定在低投资级别。定性地来看， 新兴市场固定收益估值比较便宜，其收益率甚至高于美国高级别债券。新兴市场主权基金和 （公司）融资需求保持稳定，我们预期新兴市场主权融资需求趋于稳定，因为现金流足够吸 收现有的供给。而随着新兴市场高评级公司违约率下降至2.2% ，公司融资需求将下降33%， 在去年5、6 月经历抛售导致回撤近50%之后，新兴市场估值相对更有吸引力。我们相 信新兴市场主权债和外币债风险溢价有50bp 至25bp 的收紧空间，相应的，2014 年，JP 摩 根预测美欧投资级别债券市场只有10-15bp 的空间。 然而，市场仍担忧新兴市场流动性与交易条件的不稳定性，以及重大政治事件、低于趋 势值的增长预期以及一系列正在发生的贬值和资本账户外流的恶性循环。新兴市场外汇波动 率作为一种调节手段越来越重要，同时利率的波动性也在上升。那些做市商们在全球固定收 益市场上提供流动性吸纳风险的能力在弱化，这也加剧了市场波动性。我们预期新兴市场 2014 年的经济增长稳定在4.5% （2013 年为4.4% ），继续贡献全球经济的增长56%，但是， 这仍低于5.1%的潜在增长率。政治风险仍然很高，有16 个新兴市场国家在2014 年展开选 举，包括那些在BBB 级别的高度不稳定国家，例如印尼、南非、印度、土耳其和巴西。此 外，阿根廷和乌克兰将在2015 年展开选举。 从2013 年新兴市场的抛售中我们学到了什么 资金撤出过分担忧，本地投资者继续提供资金支持 08 年金融危机后，新兴市场在巅峰时共计流入资金3150 亿美元，但去年5 月开始的资 金外逃仅半年就流出440 亿。这是新兴市场作为一个资产类别整体以来，资金流出最大的时 期。市场担心2014 年超量的赎回将继续发生。我们指出即使有天量资金流出，新兴市场固 定资产资金仍是净流入的，2013 年底大约净流入200 亿。 硬通货外流集中在EMBIG 领域，5 月份以来供给外流220 亿美元，而CEMBI 基金仅 有17 亿美元资金流出。我们预期新兴市场固定收益流入将反弹30-40bp 至正常水平。2004-07 年，10 年美国国债收益