中国证券市场日内交易信息对流动性及波动性的影响研究.pdf

中文摘要 信息是投资者制定交易策略的根本依据。作为信息的微观结构载体，订单流 蕴含着关于投资者的信息量、收益预期、交易偏好等全部信息，是投资者对资产 价值判断的集中体现，直接影响着金融市场资产的价格发现过程。因此，分析订 单中的微观交易信息对价格行为的作用模式，对于揭示价格发现机理具有重要的 意义。本文即从订单流的角度出发，基于市场微观结构理论和信息探测理论，探 究订单流所包含的日内交易信息的结构特征，以及其对资产价格行为的影响和在 市场风险管理中应用。具体内容主要包括以下方面。 第一部分，订单到达率更新及新息消化过程研究。首先，在考虑中国股市交 易机制存在卖空限制的特点的基础上，将卖空限制因素引入具有GARCH 结构的 订单达到率更新模型，提高模型在中国股市中的适用性。然后，基于订单流的日 内周期特征将模型推广到日内时间维度，考察股市中的知情和非知情交易者在日 内水平下学习订单信息并调整交易行为的过程，进一步探究非预期订单到达新息 对投资者交易到达率的多期冲击特点，由此对日内订单流的信息结构进行全面系 统的分析。 第二部分，日内交易信息对资产价格行为的影响研究。分别考察了日内信息 对市场流动性和价格运动的影响。 在对流动性的影响方面，首先，结合EKOP 模型和交易到达率更新模型对日 内时间水平的信息非对称水平进行