我国A股上市公司整体上市绩效.pdf

摘要 摘要 自从2003年TCL集团以换股合并方式吸收合并TCL通讯而实现整体上市 以来，已有百联集团、宝钢股份等一大批企业陆续借鉴经验，实现整体上市， 完成了我国具有现代资本市场意义的资本整合，整体上市，则指一家公司将 其主要资产和业务整体改制为股份公司进行上市的做法，人们期待整体上市 的方式能够消除之前分拆上市所遗留下来的隐患。随着证监会对上市公司业 务独立性的要求越来越高，人们对上市公司绩效的期望也日渐提高；为解决 之前上市公司分拆上市的历史遗留问题，就要求证券市场进行最重要、最基 本的制度创新，带动中国股市走出双轨体制并跃向更高发展阶段。从这个意 义上说，现阶段中国股市的金融创新必须围绕全流通这个最根本的制度创新 来进行。 整体上市主要有两种形式：集团公司主业直接整体上市和集团公司旗下 上市公司间吸收合并或新设合并后同业整体上市(通过被一家上市公司接 管)。前者称为整体IPO，随着证监会对上市公司业务独立性的要求越来越高， 首次公开发行整体上市越来越成为公司上市的主要模式；后者是与分拆上市 相对应的，已上市公司中有许多当初是分拆上市的，从理论上说，其弊端主 要表现在：1、上市公司的资产仅为大股东的小部分，其发展状况并不能真正 反映大股东的实力。2、产业链的分割不利于生产经营的统筹规划和统一布局， 造成机构重叠，人员交叉，影响上市公司的运作效率。3、由于上市公司资产 不完整，导致上市公司与大股东、存续企业之间存在着千丝万屡的财产利益 关系，容易受到大股东的不当制约与操纵，关联交易、违规担保、资金挪用 等不法行为屡禁不绝。4、在股权分置的背景下，大股东和中小投资者缺乏共 同的利益基础，经常出现利益输送和“漏出”行为，严重侵害中小股东的合 法权益。故此我们才十分提倡整体上市计划，企图期望通过整体上市的实现 来避免以上弊端；那么按我们的设想，分拆上市企业的经营业绩应当没有整 我国A股上市公司整体上市绩效研究 体上市企业的经营业绩高，事实上又是否是这种情况呢?笔者从这一问题出 发，力图通过实证研究而得到一个可靠的解答。由于直接整体上市的企业没 有分拆上市的情况可以借鉴和比较，因此本文研究的对象不包括集团公司直 接整体上市的情况，而是集团公司通过定向增发、吸收合并、资产重组等方 式从分拆上市状况转变为整体上市，与首次公开发行股票的做法有本质的区 别，但其实也是一种利用股权进行融资的行为，因此本文的研究的整体上市 公司在整体上市的时点之前通常是以分拆的形式上市。由于整体与分拆的问 题为我国特有，并且我国开始整体上市的资本整合手段时间不长，目前在理 论基础上研究整体上市市场反应的文献很少，还没有专门针对整体上市公司 业绩的研究，而比较研究上市公司从分拆上市到整体上市的转变对公司绩效 的影响正是本文的主旨。 本文将通过规范与实证相结合的方法对问题进行研究，采用规范的研究 方法，在与分拆上市作比较的基础上，从内涵、模式、动因几个方面系统阐 述整体上市问题；在分析整体上市与分拆上市的市场反应的问题上，采用实 证的方法，通过回归分析、因子分析等方法，期望得到对投资者和上市公司 形成有意义的结论。 本文分为四个部分，具体内容如下： 第一部分：主要分为本文的研究背景、选题意义、研究方法、贡献与不 足四个方面。我国资本市场虽然经历了十几年的过程，逐渐发展到现有的规 模，虽已难能可贵，但是还很不规范，其中包含有大量不理性的因素。由于 历史原因，我国以前的上市公司股份分为流通股和非流通股，而上市流通的 就只有流通股，所以上市公司中大都采取的是分拆上市的方式，为规范运作 留下了大量的隐患。现阶段，不管是政府或学术界都对整体上市持正面肯定 的态度，但是目前在理论基础上研究整体上市的文献很少，由于时间序列与 样本选取的问题，目前还没有专门针对市场反应研究整体上市和分拆上市的 影响差异。而笔者正好适逢整体上市研究的时间序列与样本选取都刚刚适宜 采用研究的阶段，能够进行整体上市企业的绩效分析，因此本文将采用规范 与实证相结合的研究方法，规范部分从整体上市的理论基础入手，为后文的 研究做铺垫；实证部分借鉴事件研究法与会计研究法，并通过回归分析与因 子分析的方法，研究整体上市与分拆上市对公司的绩效影响。 2