上市公司ESO行权价格修正定价模型研究.pdf

摘 要 摘 要 ESO即经理股票期权，是指给予经理人员在特定的行权价格下购买特定股 票的权利，它是以股票期权方式作为企业职工，尤其是经理人员激励机制的 一种薪酬制度1。股票期权作为一种长期激励机制，是对企业内部分配制度的 创新，七十年代发源于美国，九十年代得到迅猛发展。它的产生及发展与美国 公司产权结构、公司治理结构以及美国股票市场变化密切相关。然而在我国， 股票期权在国内试点的效果平平，与当初的“狂热和“盲从’’的心态产生 鲜明对比，人们对“股票期权激励制度”的态度趋于理智。与国外对股票期 权的研究不同，股票期权是为了解决我国激励约束机制的欠缺问题从国外直 接引入的，原有的经济环境在客观上不适宜股票期权存在和发挥效用，需要 针对环境、政策的限制对股票期权进行调整。不过，从国内外分析发现，ESO 能否在高管激励机制中发挥重要作用，还要看ES0行权价格制定的合理与否。 ESO行权价格的高低直接会决定ESO发挥作用的大小，它是制定ES0机制的核 心和关键。 目前国内外关于行权价格研究的理论探讨并不多，实证研究也不够深入， 对于制定合理的ESO行权价格没有一个固定可循的规律。行权价格，就是指 给予经理股票期权时的执行购买本公司股票的价格。可以说，行权价格理论 是经理股票期权的最基本和核心问题。确定行权价格，就如同给经理股票期 权计划设定“业绩表现界限”，它的正确合理如何，将直接关系到经理股票期 权的激励效果和成败。同时，行权价格的确定又是十分复杂和有一定技术难 度的，因为经理股票期权的行权价格的确定涉及很多因素。关于行权价格的 研究一直是经理股票期权激励计划的热点之一，尤其是最优行权价格股票期 权的探讨。因此，本文就如何制定行权价格展开深入研究，为我国上市公司 1任志安，ES0的行权价格及其在我国实践中的应用分析【】】技术经济，2002(02) 上市公司ESO行权价格修正定价模型研究 制定出合理的行权价格寻找到一个合理的方法，以此进一步丰富和完善了我 国公司高管激励理论体系以及公司治理结构，建立起更符合公司自身状况的 期权激励机制和约束机制。在一定程度上解决长期以来因委托一代理问题产生 的高管“道德风险和“逆向选择”难题。 本文主要从四个部分来论述，其结构大致如下： 第一个部分是导论。在我国资本市场相对薄弱的状况下，要充分激励高 管人员的积极性，促进高管人员与股东利益一致，那么，完善ESO激励制度 就显得尤为必要和紧迫，而如何制定行权价格是完善ESO激励制度的核心和 关键，需要探究一个制定行权价格的合理方法。故本文围绕如何构建行权价 格修正定价模型这一核心方法，采用案例法、比较分析法、举例法、描述性 统计方法、定性与定量相结合的方法，解决我国上市公司制定行权价格的定 价基础、所需要考虑的影响因素等问题，从而为我国上市公司制定出相对合 理的行权价格，达到不断完善ES0激励制度以及我国上市公司的长期激励制 度的目的；通过本部分的研究主要是为了说明本文写作的最终意义、预期达 到的目的以及采取的研究方法及总体思路，为本论文后面几部分的研究奠定 基础。 第二个部分主要是ESO行权价格定价方法的相关文献回顾。概括起来， 行权价格可分为固定行权价格和可变行权价格两种，它们各有优缺点，而现 行大多数行权价格定价方法制定出的行权价格都是固定行权价格，在我国资 本市场薄弱的情况下，与固定行权价格相比，可变行权价格更为合理。因此 需要对现行行权价格定价方法加以改进，制定出可变行权价格适应我国自身 特点的需要。现行ES0行权价格定价方法归纳起来，大致可分为一般定价法、 修正定价法、模型定价法和最优行权价格定价法四类方法，这四类定价方法 各有优缺点，目前关于ESO行权价格的定价方法精确度越来越高，实用性越 来越广泛，但计算过程越来越复杂，考虑因素越来越多，指标数值的取得难 度越来越大，获得数据可靠性越来越差，制定成本越来越高。因而，未来ESO 行权价格定价方法大体上会发生以下六方面的转变：从规范研究向实证研究 转交，从定量研究向定性研究转变，从统一标准研究向不同标准研究转变， 从静态研究转向动态研究，从表面研究向本质研究转变，日益重视对行权价 格的调整机制的研究。总结起来，通过本部分回顾与总结目前ES0激励行权 2 摘 要 价格的定价方法，找出现有定价方法的差异及优缺点，指出未来行权价格