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荷捕捉了动态风险之后，Fama．French三因子模型加强了对股票横截
面收益率差异的解释能力。同时我们分别讨论了三因子载荷长期和
时变的特性，研究不同组合之间对风险敏感系数的差异，从而探讨
不同组合风险敞口的时变特征。
本文并未止步于风险因子和资产超额收益率的系统关系研究，
我们进一步识别了市场因子、价值因子、规模因子的风险类型。通
溢价分别进行了全时段检验、分时段检验、市场上下行期间检验。
我们得到三因子模型中市场因子和价值因子作为定价因子拥有显著
的市场溢价，定价因子相应的系统风险也决定着资产组合的价格。
而价值因子仅由特质风险引起，市场不会一直对其风险进行补偿。
关键词：非参数估计；条件资产定价模型； Fama．MacBeth检验；
定价误差；特质风险
STUDYoFCoNDITIoNALASSETPRICINGMoDEL
ANDPRICINGFACToRS
ABSTRACT
Theefficientmarket thatasset
prices
hypothesis(EMF)holds
reflectmarketinformation．Assethas
theorydeveloped
correctly pricing
ofthemarket
duetotheeffectiveness
rapidly
asset modelcannot thefinancial
pricing explain anomalies，SOpeople
to the ofthemodelandEMF．TheEMF
begansuspectvalidity
thatthereasonasset modelcannot
supportersargue why pricing explain
returnisnotbecausethe failurebutthe
thecross—sectional hypothesis
unconditionalmodels the ofrisk．The
pricing ignoredynamicchanges
ofasset modelhasshifttothe conditional
analysis pricing time—varying
model
gradually．
and
This has theCAPMFama—French
papersequentiallycompared
factors asset modelandconditional
three model，unconditionalpricing
estimationmethodsand window
model，nonparametric rolling
-ln
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