第六章 期权合约.ppt

（三）蝶式差价期权 蝶式差价期权(Butterfly Spreads)是由三种不同执行价格、相同到期日的期权组合而成，其中三种期权的执行价格成等差数列。 其具体策略是购买执行价格最高和最低的期权各一份，同时出售两份执行价格处于中间的期权，这样就建立了一个蝶式差价期权。 * （a）由看涨期权构造的蝶式差价期权 (b) 由看跌期权构造的蝶式差价期权 图6-13蝶式差价期权策略的损益图 * 蝶式差价期权可以分解为一个牛市差价期权与一个熊市差价期权。进一步来看，如果投资者认为股价将呈窄幅波动，那么可以考虑这种采用策略。 总盈利 看涨期权空头的盈利 第二个看涨期权多头的盈利 第一个看涨期权多头的盈利 资产价格范围 表6-3 看涨期权所构造的蝶式差价的收益 * 若考虑期权费，设较低执行价格的期权费为C1，较高执行价格的期权费为C3，中间执行价格的期权费为C2。这个交易需要少量的初始投资为（C1+C3）-2C2，当价格波动范围较小的时候可盈利，但最大盈利不超过（K3-K2）-［（C1+C3）-2C2］；而价格波动范围比较大时，则会出现少量亏损，其最大损失就是期权费用的差额 （C1+C3）-2C2。 * （四)日历差价期权 日历差价期权(Calendar Spreads)是指购买有效期较长的看涨（看跌）期权的同时出售相同执行价格但有效期较短的看涨（看跌）期权的组合策略。 （a）由看涨期权构造的日历差价期权 (b) 由看跌期权构造的日历差价期权 图6-14日历差价期权策略的损益图 * 由于两个期权的执行价格相同、到期日不同，而到期日越远，未来的不确定性越大，期权的价值也就越大。因此，该组合策略需要一笔初始投资。如果在期限较短的那个期权到期时标的资产的价格接近期权的执行价格，那么日历差价期权策略将盈利；反之，日历差价期权策略将亏损。 * 组合期权（Combinations）策略是由同一种标的资产的看涨期权和看跌期权的组合，其种类繁多。这里仅讨论跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合等四类最基本的组合期权策略。 三、组合期权策略 * （一）跨式组合期权 跨式组合期权(Straddle)是指执行价格、到期日和标的资产均相同的一个看涨期权多头和一个看跌期权多头的组合策略,如图6-15所示。 图6-15跨式组合期权策略的损益图 * 表6-7 跨式组合期权的收益 总盈利 看跌期权的盈利 看涨期权多头的盈利 资产价格范围 * （二）条式组合期权和带式组合期权 条式组合期权（Strip）是指具有相同执行价格和相同到期日的一个看涨期权多头和两个看跌期权多头的组合策略； 带式组合期权（Strap）是指具有相同执行价格和相同到期日的两个看涨期权多头和一个看跌期权多头的组合策略。 * 图6-16 条式组合期权（左）和带式组合期权（右）策略的损益图 购买条式组合期权的投资者认为价格下降的可能性要大于上升的可能性，而购买带式组合期权的投资者认为价格上升的可能性要大于下降的可能性。 * （三）宽跨式组合期权(Strangles) 宽跨式组合期权(Strangles)可以看作是跨式组合期权的变种，与跨式组合期权非常接近，不同之处在于宽跨式组合期权涉及的看涨期权和看跌期权的执行价格不同。 图6-17 宽跨式组合期权策略的损益图 * 这种组合期权通常在标的资产价格处于两个执行价格K1、K2之间时被购买，价格比跨式组合期权更便宜，其利润大小取决于两个执行价格的接近程度。它们距离越远，潜在的损失就越小，为获得利润，则股价的变动需要更大一些。 总盈利 看跌期权的盈利 看涨期权的盈利 资产价格范围 表6-8 宽跨式组合的净收益 * 从理论上说，只要期权执行价格足够多，期权的可能组合种类就是无限的。投资者可以根据自己对未来价格的判断、套期保值和套利的不同需要以及自己的风险/收益偏好，组建不同的期权组合，甚至构建新的金融品种。 在现实生活中，各种期权组合损益图的具体形状是由构成该组合的各种期权的价格决定的。 四、其他组合期权策略 * 案例分析一 假设C公司以美元、日元外汇期权组成价差交易，具体交易规定如下： （1）购买“出售美元购买日元期权”；期限为3个月，金额为100万，执行价格为136日元，期权费为2.5日元。 （2）出售“出售美元购买日元期权”；期限为3个月，金额为100万，执行价格为138.5日元，期权费为3.5日元。