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第十四章 期权结算 由于买方的最大风险是成交时所交的权利金，因而对于买方没有每日结算。但卖方的风险与期货一样，因此，交易所要对卖方进行每日结算。 第一节 期权交易保证金 一、一般原理 期权结算的保证金制度有异于期货结算。 期权的保证金由每个交易所决定，以部位的现值及潜在风险作为参数，期权部位的保证金常常是变化的。 期权的组合或期权和期货所组成的部位保证金的需求会较少，因为一个合约的风险会被另一个合约的价值部分抵消。 期权交易者注意事项 （1）买进看涨期权与看跌期权时，买方除支付权利金外，不需支付任何保证金。权利金当日从其账户中扣除。（2）卖出看涨期权与看跌期权时，卖方有权收取权利金，不过他们却需交保证金。所有保证金，不论是原始保证金抑或追加保证金，可用现金或权利凭证—诸如国库券、长期公债或其他有价证券的形式来缴纳。（3）当期权标的与期货合约以涨停板或跌停板价位收盘时，卖方可能需要增加保证金。（4） 多头期权与空头期权部位所产生的获利或损失，要等到期权部位对冲或执行权利后，才能实现。 二、保证金制度 目前，国外期权的保证金制度可分为三种： 传统制度 Delta制度 SPAN制度 1、传统制度 传统的期权保证金制度，以纽约商品期货交易所为代表，每一张卖出期权的保证金为下列两者较大者： A：权利金+期货合约保证金-虚値期权虚値部分的一半 B：权利金+期货合约保证金的一半  权利金尤其是实值部分是卖方的履约损失，期货合约保证金是卖方的履约保证，所以总的保证金收取要将二者加重，这样才能保证卖方履约的风险 由于落入虚値的期权的风险较低，因此，传统制度对于卖出虚値的期权可以免掉虚値的一半的保证金。从保证金计算的两个公式可以看出，当期权的虚値部分等于期货保证金时，两个公式的结果相同； 只有在卖出的期权虚値很大时才有B＞A。 传统保证金公式要减去虚値期权的一半，还在于保证看涨期权与看跌期权的保证金不是同方向的变化，而是反方向变化。在期货价格上涨时，看涨期权卖方的亏损增大，根据传统公式计算的保证金也增加，这有利于控制风险。而在期货价格上涨过程中，看跌期权的虚値程度越来越大，卖方的风险却越来越小，则保证金的要求也减少。看涨期权保证金的变化与期货价格的变化正相关，看跌期权则相反。 （1）卖出单项期权（无保护性期权）的保证金计算 例14-1 若一投机者3月5日卖出一张芝加哥期货交易所履约价格为850元/吨的7月小麦期货看跌期权合约，权利金为30元/吨，昨日期货结算价876元/吨，若期货保证金按5%收取则为43.8元/吨，小麦期货是一手合约136吨，则保证金为： （A）30权利金+43.8期货保证金(876×5%)-13虚値的一半（876-850）/260.8或者 （B）30权利金+21.9期货保证金的一半（21.9/2）51.9 因此，当日结算时所需的初始保证金为A和B中较大者，即60.8元/吨，即8268.8元/手（136×60.8） 例14-2 若3月5日期货结算价格下跌到856元/吨，权利金上涨到336元/吨，则新的保证金为： （A）36权利金+42.8期货保证金(856×5%)-3虚値的一半（856-850）/2=75.8或者 （B）36权利金+21.4期货保证金的一半（42.8/2）=57.4因此，当日所需的保证金为A和B中较大者，即75.8元/吨，即10308.8元/手（136×75.8），则需追加保证金2040元/手（10308.8-8268.8）。 例14-3 若例14-1中的投机者3月5日卖出的是一张芝加哥期货交易所履约价格为790元/吨的7月小麦期货看跌期权合约，权利金为9元/吨，则保证金为： （A）9权利金+43.8期货保证金(876×5%)-43虚値的一半（876-790）/2=9.8或者 （B）9权利金+21.9期货保证金的一半（43.8/2）=30.9 因此，当日结算时所需的初始保证金为A和B中较大者，即30.9元/吨，即4202.4元/手（136×30.9）。 P211 图14-1看涨期权权利金、保证金与履约价格的关系 作业 画出看跌期权权利金、保证金与履约价格的关系 （2）卖出组合期权的保证金计算 卖出组合期权，即投资者既卖出看涨期权又卖出看跌期权，且无保护。 在组合中，可以履约价格不同、到期月份不同，或者两者都不同。 卖出组合期权保证金 =实值期权保证金（或实值高的期权保证金） +虚値期权的权利金（或实值低的期权权利金）或者 卖出组合期权保证金 =权利金高的期权保证金 +权利金低的期权的权利金 例4 卖出一份履约价格为850元/吨的9月小麦期货看跌期权合约，权利金为36元/吨。卖出一份履约价格为850元/吨的9