第十章 信用衍生品.pptVIP

10.2 信用衍生品的种类 基础类信用衍生品 信用违约互换（CDS） 信用联系票据（CLN） 总收益互换（TRS） 信用价差期权（CSO） 结构化产品 抵押支持证券（MBS） 资产支持证券(ABS) 担保债务凭证（CDO） 合成担保债务凭证（Synthetic CDO） 风险保护卖方承担损失的方法一般有两种： 一是“实物交割”，一旦违约事件发生，卖保险的一方承诺按票面价值全额购买买家的违约金融资产； 二是“现金交割”，违约发生时，卖保险的一方以现金补齐买家的资产损失。 信用违约事件是双方均事先认可的事件，其中包括：金融资产的债务方破产清偿、债务方无法按期支付利息、债务方违规招致的债权方要求召回债务本金和要求提前还款、债务重组。 CDS例子 一对冲基金向某银行购买了2000万美元名义金额、以福特公司为参考实体的CDS，一旦福特公司发生违约，保护的卖方将支付给买方2000万美元，同时，买方给卖方福特公司发行的面值为2000万美元的债券。假如此时福特公司债券的市值为500万美元，对卖方来说，其实际支付额就等于1500万美元。 CDS的价格 在合约到期之前，信用保护买方定期向卖方支付的费用是在合约签订之日就商定好的，是合约最核心的问题。这个费用就是CDS的市场价格。 通常买方按照季度向卖方支付费用，支付时间的市场惯例是每年的3月20日、6月20日、9月20日和12月20日. 通常，报价是以年基准点为基础。例如，7月15日签订的名义金额为1000万美元的CDS的报价为一年60个基准点，那么，买方在9月20日所需要支付的CDS的费用就是：0.006*66/360=11000美元 CDS价格波动及货币化 CDS的价值会随着相关资产信用风险及市场变化而上下波动。 在不存在交易对手风险的情况下，如果相关资产的风险上升，因为买方可以按较高加价将CDS转让给第三方；对CDS的买方来说是利得，对卖方来说则是利损。 一般情况下，实现CDS利得（利损）货币化的方法有三种：签订反向合同、解除现有合同、转移给第三方。 货币化使得双方不必等到相关资产发生违约时才能获得收益（损失），从另一个角度讲，买卖双方在投资某一CDS时，他们对相关资产信用风险的看法不仅仅在于它是否违约，还在于对它的风险加价在未来的走势和波动情况。正是有了货币化，CDS市场才能吸引更多投资人参与，具有更强的流动性。 CDS的交易对手风险 CDS的交易对手风险是指因交易对手违约而产生的风险。 一方违约给对方造成损失的大小取决于违约发生时CDS合同的市场定价。 例如：当前，买方以100个基准点从卖方购买了2000万美元4年期的CDS合同，两年后，同样相关资产的2年期CDS合同的市场价格将为50个基准点。如果买方违约，卖方将会发生损失。 卖方损失=2000000*(1%-0.5%)*久期 交易对手风险 一般认为，买方的交易对手风险比卖方大，因为交易对手风险存在一定的不对称性：如果买方违约，卖方最大风险是损失剩余的息票总额；但如果卖方违约，买方将失去可能得到的索赔，而索赔的金额可能会比票息大得多。 交易对手风险给CDS市场带来了重大威胁，它可能导致市场出现连锁反应，给参与者带来巨大经济损失甚至导致破产。因此，2009年金融危机后，将CDS的交易机制由原来的柜台式双边交易改为实行清算中心式的交易。 TRS中风险保护卖方的考虑 对于风险保护卖方而言，它不必在市场上购买基础资产就赢得了该项资产的经济利益。 比方说，能以比市场融资利率低得多的成本得到这笔基础资产，尤其是在其信用等级不高的情况下，他所所支付的价差通常都会低于它从市场上融资的价差。 此外，他们还避免了与直接购买资产有关的清算、融资和执行等麻烦。对于一些受资本限制的金融机构，总收益互换是其利用杠杆将资本收益最大化的最经济手段。 三、信用联系票据(Credit - linked note，CLN) 信用联系票据是一种预付资金的信用衍生品。风险保护卖方（投资者）先向风险保护买方（票据发行者）支付现金取得票据，并定期收取票面利息。在票据期限内，如果没有发生信用事件，投资者将获得的所有的利息和到期时的票据面值的支付。如果信用事件发生，投资者只能获得风险保护买方根据协议的信用事件导致票据基础资产名义价值损失之后的残值。 CLN是近年来发展最迅速的信用衍生品之一。 信用联系票据 CLN的交易机制 CLN中SPV的作用 随着信用联系票据的发展，出现了专门从事信用联系票据业务的金融机构。这些金融机构通常以特设信托机构（special—purpose vehicles，简称SPV）的形式发行信用联系票据，发行所得的收入用于购买安全性较高的资产，例如国库券或者货币市场资产。 风险保护的买方（如银行）可以同SPV签订一种“纯粹”的信用互换合约。当