定向增发新股整体上市与股票价格短期市场表现的实证研究.pdfVIP

定向增发新股、整体上市与股票价格 短期市场表现的实证研究 章卫东 (武汉大学经济与管理学院　430072) 【摘要 】定向增发新股成为股权分置改革之后中国上市公司股权再融资的主要工具 , 本文从理论上解释这种现 象 , 并运用中国证券市场定向增发新股 、整体上市的数据 , 对宣告定向增发新股 、定向增发新股实现集团公司 整体上市的公司股票价格的短期市场表现进行了实证研究 。实证研究结果表明 , 上市公司宣告定向增发新股和 宣告定向增发新股实现集团公司整体上市都有正的财富效应 , 并且上市公司通过向控股股东或控股股东的关联 企业定向增发新股实现集团公司整体上市的宣告效应要好于其他类型的定向增发新股的宣告效应 。 【关键词 】增发新股 　定向增发新股 　整体上市 　市场表现 一 、引言 私募发行是美国、欧盟、日本和东南亚等国家和地区上市公司常见的一种增发新股融资方式。国外私募发 行的对象包括 : 外部投资者和内部投资者。有三个理论解释了国外的私募发行现象: ( 1) 监控假说。W ruck ( 1989) 认为上市公司通过私募发行方式引入了一个有动机和监控能力去监控发行公司管理层的积极投资者 , 从 ( ) ( ) 而可以降低经理人的代理成本。 2 信息不对称假说。Myers and Maj luf 1984 逆向选择假说认为 , 只有在管 理层认为公司股票价格被高估时, 才愿意发行新股。Hertzel and Sm ith ( 1993) 在前者的基础上进行了扩展 , 认 为当公司的不对称信息程度高的时候 , 公司会选择私募发行方式 , 因为私募发行的投资者有能力发现或花一定 代价获知真实的公司价值 , 而且可以从不错的发行折扣中得到补偿 。同时, 有好的投资机会但资金短缺的被低 ( ) ( ) 估的公司会选择向内部投资者私募发行来解决投资不足问题。 3 防御假说。Barclay等 2007 认为管理层在 公司需要通过发行股票筹资时, 会选择私募发行给消极投资者来防御其对公司管理的干涉 , 达到不影响大股东 的投票权和管理者利益的目的。并且在公司价值被低估的情况下 , 管理者也会购买私募发行的股票。 许多学者研究发现 , 在美国上市公司宣告私募发行时 , 短期内上市公司的股价会有正面效应 (例如 W ruck , 1989) 。但在美国以外的上市公司定向增发新股的绩效却相反 , Chen 等 ( 2002) 研究表明 , 由于 新加坡股票发行制度中规定 , 股票不能够出售给公司的董事和原有股东 , 这就意味着在发行后原有股东的 股权就稀释了 , 原有股东和经营者的持股比例降低向市场传递了一个消极的信号 , 因此 , 新加坡股票的私 募发行导致了负面的财富效应 。同样 Kato and Schallheim ( 1993) 研究发现 日本公司私募发行宣告 日当天 的超额收益为 4 98% , 而宣告日后市场效应则呈下降趋势 。从以上分析可见 , 在不同的市场背景下上市 公司私募发行新股的宣告效应是不同的。 定向增发新股成为股权分置改革之后中国上市公司股权再融资的主要工具 。中国上市公司定向增发新 股类似于国外的私募发行 , 中国证监会对上市公司定向增发新股无明确盈利要求 , 这就意味着一些业绩平 本文是章卫东教授主持的第 4 1批中国博士后科学基金面上资助项 目 (200704 10965) 研究的阶段性成果 。