配股的股价公告效应和其稀释研究.pdf

配殷的殷价公告效应及其褥驿研究 股权融资的热潮似乎有所减弱。另一方面，结合国内的相关研究成果，提出 了本文的研究目的和重点是借助投资机会理论，分析配股融资行为对股价的 影响；同时，在现实市场中，企业的融资行为在微观上关系到企业的资本成 本、资本结构、现金流量安排和控制权配置等，在宏观上影响到整体资本市 场的资金配置效率和广大投资者的利益。而本文的研究，可以为政府部门制 定上市公司股权再融资的相关监管政策提供有益的参考，从而具有重要的现 实意义。 第2章以综述的方式，归纳了国外的最新的研究成果，主要涉及配股融 资方式选择的研究、配股融资后公司长期业绩的研究、配股融资对股价影响 的研究等三方面，并对不同方面的研究成果进行了系统归纳。同时也针对我 国的配股融资政策的变迁的六个阶段进行了总结分析。我国在配股方面的这 六个阶段的发展，呈现出很明显的松～紧一松的一个态势，这从对净资产收 益率这一指标的规定上就可以看出来。同时，有关配股方式的认定也越发地 明晰，最后定位在了代销方式发行上；另一方面，证监会一再地强调上市公 司对股东的分红比例，从现金分红比例到最后的现金或股票的分配比例，以 及最后引入了发行失败机制，都表现了其对投资者特别是中小股东合法利益 的保护。这些都标志着我国配股政策的逐步发展和完善。同时，对相关配股 项目的优惠基本反映了当时的宏观政策背景。 ， 第3章首先详细介绍了国外关于配股融资的理论；资本结构变化假设、 负面信息假设、价格压力假设；然后运用事件研究法对股价的公告效应进行 了实证检验及分析。以配股公告日为事件发生日，采用市场调整模型计算每 个配股公司的异常收益率，在此基础上计算出配股公告的平均异常收益率和 累计超常收益率。首先我们对配股公告日前后的平均异常收益率和累计超常 收益率进行了描述性统计分析，发现在公告17t配股公司股价普遍存在显著的 负的收益率，这表明了配股行为确实对股价造成了不良的影响。而且这种负 面影响有日益扩大的趋势，在公告日后第十一天达到了最低值，这与目前国 内外做的一些研究也是相符的。另外，这种公告的负效应并非是在公告日当 天反应出来的，而是在公告日前一天就已经出现，也就是说，市场预先获知 了这一信息，并及时地做出了反应。同时，为了更加深刻地认识股价的公告 效应，本文又将样本细分，从经过特别处理和未经特别处理两方面入手进行 2 摘要 比较分析。在研究过程中发现，经过特别处理的公司在配股前后表现都要更 为活跃一些，波动较大；且在段价效应的反应上同时也存在一定的滞后性， 是在公告日当天出现了一个最低值。这与其本身经过特别处理这一特点有很 大的相关性。 在股价公告效应得到证实之后，本文的第4章着手研究如何稀释这种股 价公告效应。本文引入了国外的投资机会选择理论，从公司的市净率、托宾 Q值净资产收益率，市盈搴．股息收益率等方面来定义投资机会。从不同形 式的相关系数的对比及利用分位数分组的方法对样本进行了严格细致的描述 性统计分析之后，得出了研究假设：投资机会的选择与配股的公告效应成正 相关；当投资处于一个有利的机会时，即净资产收益率、市盈率、市净率较 大，而股息收益率较小时(Q值不确定)，则股价的负的公告效应就相对减 弱；反之。当企业处于不莉的投资时期时，配价的负的公告效应就会加剧。 在这个假设的基础上建立了与之对应的数学模型。通过细致的实证检验，得 到了可以很好地稀释公告期股价效应的三个因素：配股前一年的净资产收益 率、市盈率和股息收益率，并从这三个变量入手提出了有关的政策建议。 本文的刨新在之处在于：第一，在研究配股行为的股价的公告效应时， 不是简单地将配股公司平均股价变动进行了趋势分析，而是在此基础上将配 股公司进行了细分，分为经特别处理和未经特别处理的公司，并将两部分进 行对比，将经特别处理的公司的本身特性与其股价公告效应有机地结合起来； 第二，将国外的投资机会选择理论引入对配股融资的研究。国内对配股的研 究无非是从再融资方式的选择、配股价格的制定、盈余管理等角度进行切入， 而本文借鉴国外的投资机会选择理论，从投资机会角度来稀释这种股价公告 效应，可以为中国上市公司的配股融资问题提供一个新的研究思路和理论解 析，在一定程度上丰富了国内企业再融资问题的相关研究成果；第三，在研 究方法上本文采用了多种不同的方法从多种不同