企业估值-精.pptVIP

12 企业价值=FCFF + 现金与可转让证券 + 少数权益价值 + 闲置资产价值 15 16 增长——转型——成熟阶段 15-20%增速便是高增长率 19 20 21 1 2 每股收益（EPS）和每股账面值（BVPS）更为常用 3 P/E A 25 v/s B 10 B股更为便宜（低估）；A股更具增长潜力（预期）； 4 动机来源：股票期权 5 7 8 9 10 11 12 13 16 17 18 20 23 24 26 27 28 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 2 3 4 5 6 9 10 11 计算FCFF的主要元素 WACC WACC=股权成本*权益比例+债券成本*债务比例 股权成本=无风险利率+Beta*风险溢价 债务成本=负债利率*（1-税率） 成长期：分公司特性决定 永续增长率 通常不高于5%，视宏观经济及公司所在行业增长空间而定 计算终止价格 第t期的终止价格： TVt = (FCFFt(1+g))/(WACC-g) g = 预测期后FCFF增速 预计FCFF增速 企业销售额、息税前利润（EBIT）和算得的FCFF的高增速能维持多久？ 企业规模（小企业高增长期会更久） 当前增速和超额回报 当前投资更高的超额回报意味着更高的未来增速 竞争优势 高准入壁垒，高利润率（垄断环境） 管理层素质 预计EBIT预期增速 营业利润的增速会由什么因素驱动？ 可利用历史经验预期未来增速 但需了解驱动增速的因素 缺失项目 为计算企业价值，需再加入如上方法并未计算的资产价值 现金与可转让证券 持有其他企业和子公司的少数权益 对各子公司进行估值并按比例计算价值 养老金资产 将资产盈余的税后部分加入估值中 计算企业股权价值 通过用DCF法计算企业股权价值，我们可以： 使用DCF计算企业价值，并从中刨除企业债务的价值 自由现金流模型的变异 企业估值分析中，通常会假设企业在生命周期经历三个阶段： 增长阶段 市场扩张 高利润率 超高的增速 较高的股息支付率 自由现金流模型的变异 转型（到成熟）阶段 盈利增速减缓或下降 利润率开始遭受压力 利润增速开始向经济增速看齐 资本需求减少 股息稳定增长 成熟阶段 股权回报率接近股权成本 盈利增速、股息和股权回报率稳定在长期可持续增速水平 自由现金流模型的变异 DCF模型的常见假设 两阶段模型 三阶段模型 两阶段模型中，常见的为： 前一阶段快速（加速）增长，后一阶段稳定增长 三阶段模型只是两阶段模型的简单延伸 例如：加速增长、高速增长和长期可持续增速 相对（倍数）估值 什么是相对估值？ 相对估值就是根据市场上类似资产的当前价格进行资产估值 为方便‘类似’资产的价值比较，这些价值将通过标准化的价格倍数得以体现 在股票估值中，价格倍数是股票的市场价对比某些每股参数的比率。 价格（市场）倍数 常用的市场倍数以如下参数计算： 每股收益（EPS） 每股账面价值 每股营业额 相对应的市场倍数： 市盈率（PE） 市净率（PB） 市销率（PS） 市盈率倍数 为什么市盈率倍数在相对估值中常被使用？ 企业价值主要靠盈利能力驱动（投资者关注每股收益） 市盈率被投资界广为接受 企业市盈率反映企业按照当前盈利，赚取相当于当前市值盈利所需年数。 市盈率倍数 市盈率缺陷 若每股收益为负值，则无法使用市盈率倍数 EPS波动性大时，很难应用PE倍数（周期类比如有色金属、房地产等公司较少关注PE，更多使用PS或矿产/项目估值） 管理层可以用多种方法操纵EPS（EPS是财务数字） PE倍数的意义 假设股票定价高效（股价反映了所有公开信息） 高PE倍数意味着： 市场对与企业未来EPS增长的预期 若市场不高效 则高PE倍数意味着股价高估（过热），导致未来股票回报低下 如何确定EPS？ 确定公式的分子并不难 使用当前市场股价 确定EPS时需考虑的两个因素 利润的计量期 对会计EPS进行调整（扣非、周期性），以确保企业之间PE的可比性 如何确定EPS？ 跟踪型PE （TTM） 当前股价除以上四个季度的EPS 先行（远期或预期）PE 当前股价除以预期EPS 若使用PE倍数，则各公司的EPS算法必须一致 计算跟踪PE 需要考虑如下调整 关注相关利润（提出非经常项目） 资产处理产生的盈利或损失 资产贬值损失 拨备预期损失 会计预期的调整 计算跟踪PE 业务周期