耶鲁大学开放课程：金融市场5保险-精.docVIP

今天我想谈谈保险，这是另一种风险管理工具，习惯上 它与我们上节课所讲的证券业，是相互独立的行业，但是两者基本原理是一致的，在我讲课之前，我想让大家思考下，证券业的多元化，以便引入保险这一课题，为了引入今天的课题，先简要回顾下上节课内容，我们讲到了投资组合多元化的核心理论框架，即均值-方差模型，之后又讲到了资本资产定价模型，基本要求是，让大家灵活运用这些理论模型，我们首先需要估算，各项资产的预期收益率，设为r，以及各项资产收益的标准差和各项资产收益之间的协方差，再将估算出的数值代入到上节课给你们的公式中，就能得到资产投资组合的标准差和该投资组合的预期收益率，如果你们理解了整个分析过程，假设前提以及各项资产的有关估算，就能知道该怎样建立一个投资组合，各项资产有关估算结果可能与你的预想或直觉不相符合，上节课提到的另一条内容是股票市场的预期收益与短期债券的预期收益存在着巨大差异，我们发现了股权溢价的存在，根据杰里米·西格尔所计算得出的结果，股权溢价大约为每年4%，一些人觉得难以置信，一项资产怎么会比另一项资产每年多收益4%，一些人会说 如果真的如此，我只会投资收益较高的那项资产，为何要去投资收益欠佳的资产呢，杰里米·西格尔进一步阐述了，自从19世纪中期，30年间我们从未见过，股票收益低于债券的现象，因此股票是真的...，如果投资年期为30年，你会想 为什么要投资债券呢，杰里米·西格尔所提供的数据似乎表明，股票市场有难以置信的高回报率，我们称之为...我想强调一下，我再写一次 股权溢价之谜，这个术语是由经济学家，普雷斯科特和梅拉提出，现在被广泛引用，这表明股票收益远超其他投资，杰里米·西格尔在他最新一版的书中讲到，从1802年开始 股权溢价就是每年4%， 那将近 不 超过100年 有206年，为什么会是这样 你们相信吗，这又产生了一个新问题，这是采用美国市场的数据得出的结果，有些人会问，为什么光研究美国市场呢，因为毫无疑问美国是个很成功的国家，因此我们的潜意识中，存在选择性偏差，如果你们选择全球最成功的国家之一，作为研究的对象，所得结论并不能说明，其他任意国家或者美国未来的情况，这里就会产生问题，美国的金融市场一向非常成功，并且被很多国家效仿，很多地区都建立了与我们类似的金融市场制度，你会怀疑 也许他们的模仿过于盲目，美国的成功 也许源于运气，也许从某方面来说，美国是第一个建立这些金融制度的国家，或者说是首批之一，但是现在 随着越来越多的国家开始效仿，人们会发现也许这些制度并不完全有效，为了避免选择性偏差，研究方法之一是研究所有的国家，不要光看美国，我们观察下世界上所有的国家，看看他们是否也存在股权溢价现象，但这个研究方法也有问题，在那些不太成功的国家里，数据并不充分 这是个问题，或者他们某些时候，关闭了股票市场，西格尔使用的数据始于1802年...，你们想想现在有多少的国家，存有从1802年以来 股票市场的完整数据呢，你们觉得呢，举例说个会存有完整数据的国家，你说什么，英格兰吗 英国，如果你们往欧洲大陆国家那里考虑，一战和二战期间的数据几乎是没有存档的，那日本呢 他们有没有...，你们觉得他们的数据完整吗，他们在二战期间的数据可能有所缺失，不过可以试着弥补这个缺失，但是 无论如何，仍然有人想方设法整理这些数据，蒂姆森 马什和斯汤顿联合撰写的书，叫做《投资收益百年史》，杰里米·西格尔从中摘引了部分数据，在他最新的第四版书中摘引了个表格，蒂姆森 马什和斯汤顿研究了下列国家，有比利时 意大利 德国 法国，西班牙 日本 瑞士，冰岛 丹麦 荷兰，英国 加拿大 美国，南非 澳大利亚和瑞典，这些国家都存在正股权溢价，美国的股权溢价相对很多国家较高，但不是最高的，拥有最高股权溢价的国家是..，我指整个20世纪期间，他们所用的数据无法追溯到1802年...，股权溢价最高的国家是瑞典，澳大利亚紧随其后，美国在股票市场上并不是最成功的，但它是成功国家之一，杰里米·西格尔总结出...，那个股票...这些...，那本由蒂姆森 马什和斯汤顿联合撰写的书，顾虑到了选择性偏差，西格尔指出如此多国家都存在股权溢价现象，我们就能有把握得出结论，他在书中十分坚定地阐述了他的观点，书名是为《股市长线法宝》，长期投资中股票总是比其他资产有更高的收益，他认为他在研究中排除了选择性偏差，我这里有些疑惑，刚刚我所读过的名单上的国家，那些蒂姆森 马什和斯汤顿研究过的国家，并不包括一些重要的国家 不是吗，哪些国家被排除在外了呢，名单上并没包括比如印度 俄罗斯，和中国这些国家，至少应该有俄罗斯和中国，你们了解这两国的历史吗，两国是否存有过去100年的股票市场数据，答案非常明显，两国都爆发过共产主义革命 对吧，俄罗斯和中