资本结构与代理成本——-来自中国国有控股上市公司和民营上市公司经验证据.pdfVIP

摘要 资本结构如何影响代理成本是资本结构研究 资本结构是指公司的股权结构、债务结构以及债 的一个重要领域。本文以2000-2005年国有控股上市务资本与股权资本之间的比例关系。它对代理成本的 公司和民营上市公司为研究对象，通过对这一问题的实 影响是20世纪70年代中期以来资本结构研究中的一 证分析发现，控股股东持股比例与民营上市公司代理成 个重要领域，并取得了许多创造性的理论成果。Jensen 本负相关，而与国有控股上市公司代理成本正相关；第 二至十大股东持股比例与代理成本呈负相关，对民营上 的债务担保模型、Harris和Raviv【3】的债务缓和模型、 市公司代理成本的影响效果要好于国有控股上市公司； 管理者持股比例与代理成本正相关；社会公众股比例与 影响管理者的努力水平和行为选择，从而影响公司的代 上市公司代理成本不存在相关性；债务总体水平与代理 理成本和市场价值。大量的实证研究也验证了这一结 成本正相关，但在国有控股上市公司中的程度要大于民 论，Agrawal和Mandelker、ts 营上市公司；银行借款比例对代理成本的影响要好于商 业信用比例。这两种债务比例对民营上市公司代理成本 的效果影响要好于国有控股上市公司；流动负债比例和 长期借款比例与上市公司的代理成本正相关。总之。民 债务期限的角度，分别验证了适当提高管理者持股比例、 营上市公司的代理成本要低于国有控股上市公司，资本 股权集中度、债务融资比例和选择合理的债务期限都有 结构是造成这种差异的重要因素。这一结论的政策意义 助于降低代理成本。 在于：完善资本结构有助于我国上市公司改善治理结构、 近年来，我国学者也十分重视对这一领域的研究。 降低代理成本；我国政府要进一步推进民营化改革，以 张兆国、宋丽梦、张庆fl卅的实证研究发现，债务融资 不断提高我国上市公司质量。 比例、法人股比例和第一大股东持股比例与股权代理成 关键词 资本结构；公司治理；代理成本 本呈不显著负相关，国家股比例和流通股比例与股权代 理成本呈显著正相关。宋力和韩亮亮【l5】的实证研究发 ·本文系国家社科基金项目(06BJY015)和湖北省社科 基金项目(2005058)的成果 现。代理成本与股权集中度呈显著负相关，与股权制衡 呈显著正相关。唐雪松和周晓苏【l们的实证研究发现， 一、问题的提出 最终控制人的性质对代理成本并没有显著影响，但最终 按照Jensen和Mecklingfll的观点，代理成本是指为控制权比例却对代理成本有显著的反向影响。 设计、监督和约束委托人与代理人之间利益冲突的一组 由上述国内外文献可见，资本结构是公司治理结构 契约所付出的代价，加上执行契约时成本超过收益的剩 的重要方面，它对代理成本有着直接的影响。但是，上 余损失。目前颇受财务学家和经济学家关注的代理成本 述文献的实证研究不仅结论不一致，而且存在如下局限 主要有两种：一是股东与管理者之间的利益冲突所导致 性：第一，简单地用资产负债率或产权比来衡量资本结 的代理成本，二是控股股东与其他投资者之间的利益冲 构，忽视了股权结构和债务结构对代理成本的影响。这 突所导致的代理成本。本文所关注的是前一种代理成本。 就不能从结构上分析资本结构对代理成本的影响。第 Nankai肋siness蛐2008。V01．”．№．1．pp39-47 39 万方数据 —：=-：篁巳‘ii曾兰詈鲁兽鲁曾皇兽眷鲁毒耸耸兽鲁篁曾兰邕兰璺璺鸶兰笪堂薹堂笪堂皇—■■■■■■■■■■■—■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■_ 二，没有把股权融资和债务融资相联系，忽视了两者之 产权的控股股东(自然人或家族)要比具有国有产权的控 股股东(政府)更有动力和能力去改善公司的经营和治理， 间的相互制衡。Bromberg和Cooper、[17]Timothy【l引等认 为，股权融资和债务融资之间有着密切的联系，最优资 因此从控制权争夺的角度看，外部股东对