中国房地产价格动态变化的宏观经济影响——基于FAVAR模型的实证分析.pdfVIP

《贵州财经大学学报))2015年第5期 总第 178期 中国房地产价格动态变化的宏观经济影响 — — 基于 FAVAR模型的实证分析 孙 涛 ，郑晓亚 (1．广西；士l族 自治区 财政厅 ，广西 南宁 530021；2．上海财经大学 博士后流动站 ，上海 200433) 摘 要 ：基于FAVAR模型框架，选取 14个大类、95个经济变量实证研究房地产价格变动对宏观经济的影响，发现 FAVAR 模型能够提供比传统VAR模型更符合经济事实的实证结论。一方面房地产价格上升对经济依然存在短期刺激作 用，但 已低于先前估计 ，且不利于经济结构调整，最终将导致中长期经济下滑；另一方面房地产价格下降虽有利于 中长期结构调整和经济增长，但其带来的短期经济下滑幅度将超出我国经济可承受范围。与此同时，房价波动将 引致汇率和利率出现大幅波动，企业资产负债率出现大幅上升，融资条件恶化，进而使银行体系的稳定性受到冲 击。灵活运用房地产调控措施，适度放松房地产调控政策，推进户籍改革 ，维持房地产价格稳定应成为现阶段房地 产政策的重中之重。 关键词 ：房地产价格i宏观经济；FAVAR；脉 中响应 文章编号：2095—5960(2015)05—0026—10；中图分类号：F832：F293．3；文献标识码 ：A 自1998年住房市场化改革以来，我国房地产市场高速发展并带动钢铁、水泥、建材、家电、住房服务 业等诸多行业发展，一跃成为国民经济支柱产业，占据国内生产总值的半壁江山。2003年开始，我国房地 产价格迅速上涨，调控政策先后出台，然而政策执行效果并不明显。此后，受美国次贷危机影响，2008年 开始房地产价格出现暂时性滞涨。其后随着 国民经济企稳 回升，房地产价格迅速上扬 ，市场分化开始显 现，房市价格波动性加大。进入2014年，房地产市场延续分化态势，三、四线城市房价继续 回调，部分一 线城市房市(如杭州)甚至出现价格松动。¨在此背景下，我国未来房地产价格走势再次成为学界和业界 热议的焦点，看涨论与看跌论各执一词。 作为实业投资的核心标的，未来我国房地产市场价格到底是涨是跌仍然重要。同时，作为我国经济 发展的重要引擎，房地产价格变动对宏观经济的影响是一个尤其值得经济管理者与决策层关注的重大问 题。从世界各国的情况来看，近几十年来，主要发达经济体大都经历了房地产价格的大起大落，颇具代表 性的事件包括20世纪90年代 的日本房地产泡沫、亚洲金融危机期间香港 、马来西亚等国家的房地产泡沫 破灭，2008年次贷危机引发的西班牙、美国房地产市场长期萧条等。从之后的经验事实来看，房地产价格 大幅波动给这些国家的宏观经济带来了巨大影响。回顾 国内外的经验研究，我们认为其影响途径包括但 不仅限于：房地产价格变动(1)通过影响抵押品的价值对企业的信贷约束产生影响；(2)通过对居民资产 配置 中房产价值的影响进而对消费产生收入效应和挤 出效应 ；(3)房价波动成为金融体系的不稳定因素， 收稿 日期：2015—05—27 基金项 目：本文受国家 自然科学基金 “金融部门的利益冲突、自我膨胀及其对实体经济的影响”及 “资本市场中的社会天系_卜政 治地理中的资本市场”资助。 作者简介：孙 涛(1989一)，男，山东 日照人，应用经济学博士，广西壮族 自治区财政厅，研究方向为经济政策分析、房地产投资；郑晓亚 (1982一)，男，贵州贵阳人，上海财经大学博士后流动站应用经济学博士，中国建设银行股份有限公司资产负债管理部，研究方向为公司金 融、投资基金、商业银行经营与管理。 《贵州财经大学学报92015年第 5期 总第 178期 通过对抵押品以及银行资产价值造成影响，削弱银行的信用创造能力；(4)对房地产投资产生直接影响； (5)影响未来市场预期收益，通过市场信心对其他相关产业甚至整个宏观经济产生间接影响；(6)影响房 地产在居民资产配置结构中的比例，进而对其他资产价格产生影响，导致利率与汇率的波动 。 现有研究大多针对如上房地产价格变动的某一效应 ，探讨其对宏观经济的影响，缺乏全面分析的视 角，且实证分析多采用VAR方法，能够处理的变量较少，不能完全且有效地涵盖各类市场信息。本文 旨 在研究上述所有房地产价格传导途径对我国宏观经济的影响，通过构建基于增量因子的FAVAR模型，最 大限度地利用实体经济、金融市场、预期信心等宏观经济信息，借助合理框架全面、