第八章长期融资.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 2.融资成本的模型 投资者总收益由三部分构成：利息收入、本金收入、转股利益。假设可转换公司债券平价发行，票面价值为Bp ，份额为M，存续期内投资者可以随时转股，到期按面值兑换，其他因素不计，则投资者利息收入现值为 其中 为可转换公司债券的票面利率，z(t) 为转股密度分布，r为折现率。 到期末转股的债券按面值兑换，则投资者收回本金的现值为 四、可转换公司债券 （8—12） （8—13） 设可转换公司债券的价格为St，t时刻的股票市场价格为 Pc，则投资者在整个存续期内的转股收益的现值为 因为投资者投资于可转换公司债券的收益率，就是投资者总收益现值为本金时的折现率，所以当r为可转换公司债券收益率时，有 将式（8-12）、式（8-13）、式（8-14）代入式（8-15）得 四、可转换公司债券 （8—15） （8—14） 由式（8-16）式可求出r，则转股收益率 为 综上所述，可转债的融资成本为 其中， 为筹资费用率 从式（8-16）中可看出，隐性融资成本由转换价格、转股密度分布、转股期间、票面利率等发行条件和公司未来股票市场价格共同决定。 四、可转换公司债券 （8—16） 3.发行条件对可转换公司债券融资成本的影响 两边同时除以 得 我们可以得出结论：融资成本与 成正比， 越高，融资成本也就越高； 越低，融资成本也就越低。因此，转股价格的设计和公司未来股票价格的波动直接决定了可转换公司债券的融资成本，要控制融资成本，保证股东权益，关键在于在准确预测公司未来股票价格的基础上合理确定转股价格。 四、可转换公司债券 （8—19） （8—20） 另外，上式中，我们得到，要降低融资成本，应尽量提高转股价格。在确定融资成本和预测公司未来股票价格的基础上，上式给出了保证股东权益的最小的转股价格，但转股价格的确定还要考虑投资者的利益。同样，在预测公司未来价格的基础上，给出了保证投资者预期收益率的最高转股价格，公司确定的转股价格不能超过这个最高限，否则投资者会因无投资收益而不去购买，从而使可转换公司债券的发行受阻，即使发行顺利，较高的转股价格也会使转股无法顺利实现而产生呆滞证券，增加公司财务风险。 四、可转换公司债券 【例8-13】 深圳南玻公司1995年7月在瑞士市场发行了4500万美元可转换公司债券，其发行条件是：票面利率 为5.25%，初始转股价格 为5.151港元/股。发行1年零8个月内，有2867万美元的MBp转股为6500万股（1美元=7.8港元），当时股票市场价格 为5.15港元/股（除权后转股价格已调整为3.44港元）。 解：将上述条件代入得 28%的融资成本远远高于5.25%的票面利率，也高于当时市场的一半接待利率，当时在国际资本市场上，5年期的美元 得到r=28% 四、可转换公司债券 债券票面利率一般低于10%，所以深圳南玻公司的可转换公司债券的融资成本是相当高的。 通过上述分析可以得出以下结论： （1）可转换公司债券的融资成本包括显性成本和隐性成本两项，低票面利率并不意味低融资成本，融资成本的高低还取决于隐性成本的高低。 （2）隐性成本由发行条件和公司未来股票价格决定，转股价格越高，或公司未来股票价格越低，投资者的收益越低，发行公司的融资成本也就越低，反之亦然。 四、可转换公司债券 （3）发行公司应在准确预测公司未来股票价格的基础上，合理确定转股价格等其他发行条件，以降低融资成本，保护股东权益。 另外，转股价格的确定还应考虑投资者的利益，以保证可转换公司债券发行和转股的顺利进行。 四、可转换公司债券 (四)