第章信用风险.ppt

结束语 这种信用风险的对冲方法看上去很完美，但是存在着下列两个问题： ⑴ 农场主可能由于个人的原因，而不是因为小麦价格的下降而违约。也就是说，这种方法只保证了贷款者的还款能力，但是对于贷款者的还款意愿却没有任何的保证。我们知道，信用风险的产生是还款能力和还款意愿这两者共同作用的结果。 　　　 ⑵ 农场主要想获得贷款必须购买看跌期权，从而必须支付一定的期权费，使得农场主贷款的成本上升。从农场主的角度来看，他肯定不愿意这样做。如果银行强迫农场主购买期权就有可能会损害银行和农场主的关系，农场主也可以不选择这家银行贷款。 　　　 现在，我们可以考虑一种更直接的对冲信用风险的方法——违约期权。这种期权在贷款违约事件发生时支付确定的金额给期权购买者，从而对银行予以一定补偿的期权。如图2所示，银行可以在发放贷款的时候购买一个违约期权，与该笔贷款的面值相对应。当贷款违约事件发生时，期权出售者向银行支付违约贷款的面值；如果贷款按照贷款协议得以清偿，那么违约期权就自动终止。 　　　 因此，银行的最大损失就是从期权出售者那里购买违约期权所支付的价格。这类期权还可以出现一些变体，比如，可以把某种关卡性的特点写入该期权合约中。如果交易对手的信用质量有所改善，比如说从B级上升到A级，那么该违约期权就自动中止。作为回报，这种期权的出售价格应该更低。? 　　　 ? 信用互换是银行管理信贷风险的一个重要手段。信用互换主要有两类：总收益互换和违约互换。 在总收益互换中，投资者接受原先属于银行的贷款或证券（一般是债券）的全部风险和现金流（包括利息和手续费等），同时支付给银行一个确定的收益（比如图3中所示的LIBOR），一般情况下会在LIBOR基础上加减一定的息差。 2. 利用互换对冲信用风险 与一般互换不同的是，银行和投资者除了交换在互换期间的现金流之外，在贷款到期或者出现违约时，还要结算贷款或债券的价差，计算公式事先在签约时确定。如果到期时，贷款或债券的市场价格出现升值，银行将向投资者支付价差；反之，如果出现减值，则由投资者向银行支付价差。 举例来说，假设一家银行以固定的利率15%给予某一企业1亿美元的贷款。在贷款的生命周期内，如果该企业的信用风险增加，那么贷款的市场价值就会下降。在这种情况下，银行可以同其他金融机构达成一笔交易。在该交易中，银行以年利率r向作为交易对手的金融机构支付，该年利率r等于贷款承诺的利率。作为回报，银行每年从该金融机构收到按可变的市场利率支付的利息（比如反映其资金成本的1年期的LIBOR）。在贷款到期的时候，银行还要同其交易对手结算价差。 很显然，总收益互换可以对冲信用风险暴露，但是这种互换又使银行面对着利率风险。如图3所示，即使基础贷款的信用风险没有发生变化，只要LIBOR发生变化，那么整个总收益互换的现金流也要发生变化。为了剥离出总收益互换中的利率敏感性因素，需要开发另外一种信用互换合约。这就是违约互换，或者可以叫做“纯粹的”信用互换。 如图4所示，银行在每一互换时期向作为交易对手的某一金融机构支付一笔固定的费用（类似于违约期权价格）。如果银行的贷款并未违约，那么他从互换合约的交易对手那里就什么都得不到；如果该笔贷款发生违约的情况，那么互换合约的交易对手就要向其支付违约损失，支付的数额等于贷款的初始面值减去违约贷款在二级市场上的现值。在这里，一项纯粹的信用互换就如同购入了一份信用保险，或者是一种多期的违约期权。 　 3.????? 利用远期对冲信用风险 利用远期合约对冲信用风险的信用衍生产品主要是信用价差远期合约。信用价差远期合约类似于标准的远期合约，唯一的差别就是基础指标不同，在此为敏感性债券与政府无风险债券之间的价差。由于价差可以将信用风险从市场风险中剥离出来，这样，具有信用风险敞口的贷款方或债券持有方就可以通过远期合约卖出浮动利率债券，来抵补信用差价扩大时所发生的信贷损失。 如果远期合约在到期日，由于债券发行方的信用等级上升而导致债券价格上升，信用差价缩小，那么远期合约的卖方（例如银行）就应该向远期合约的买方（投资者）支付一笔金额的或有支付。如果远期合约到期日，债券发行方的信用等级下降，使得债券价格低于票面价值，信用差价扩大，那么远期合约买方（投资者）就应该向远期合约卖方（如银行）支付一笔数额的或有支付，这抵补了信用买方在信贷市场的损失。 如果债券发行方在远期合约交易的到期日之前违约，那么信用远期合约就因为债券消失而失效，交易取消，远期合约卖方承担全部风险。如果在远期合约到期前仅仅是债券发行方的信用等级降低，那么信用差价远期合约继续有效。由此可见，在信用差价远期合约中，远期合约的卖方承担了违约风险，远