投资学 作者 汪昌云 类承曜 谭松涛 著 第9章 股票估值.pptVIP

吉星公司的股利政策使股价提升了80元，因为在零增长的策略之下，所有盈利作为股利进行分配，股价为40元。 两者的差异的原因来自吉星公司有着极好的投资机会。 一种考虑公司价值的方法就是将股票价格描述为零增长政策下的价值（每股E的永续年金的价值）与增长机会的贴现值（记为PVGO）。 股价=无增长每股值+增长机会的贴现值=E/k+PVGO (9-13) 在本例中，增长机会的贴现值为80元=（120-40）元 例子(再投资能产生多高的增长率） 投资者在进行股票投资决策的时候，该公司是否有高于市场资本率k 的投资项目是最重要的，只有在这种情况下，公司的价值才会提高。否则，无论采取怎样的股利政策，也不会有用。 对(9-13)式进行变换，得到： ?市盈率和增长机会的现值PVGO成正比。高市盈率公 司拥有更好的增长机会。PVGO=0 时，市盈率=1/k。 比值的经济含义： 公司价值中有增长机会贡献的部分与现有资产贡献部分的比率。 一、市盈率与增长机会(cont) 基于资本市场的实证 结合(9-14)式和股利折现模型分析， ，g=ROE*b，D=E(1-b) 结论：市盈率与ROE成正比。 经济含义：股权收益率高的项目会带来增长机会。 只要股权收益率超过k，市盈率将随b而增加。 注意：增长并不是人们最终追求的，投资者追求的是公司价值的增长。再投资率越高，企业的增长率就越高。而高增长率并不意味着高市盈率。仅当ROE大于市场资本率k 时，高再投资率才会是市盈率增加。 一、市盈率与增长机会(cont) 二 、市盈率与股票风险 由(9-15)得到， 经济含义：表示公司的风险越高，市盈率越小。因为公司的风险越高，其对应的收益就越高，即k值越大。显然，k与市盈率成反比。 结论前提：在其他条件不变的情况下。 * * 第9章 股票估值 在线教务辅导网： 教材其余课件及动画素材请查阅在线教务辅导网 QQ:349134187 或者直接输入下面地址： 第一节 金融资产估值的几种方法 一、基于资产负债表的估值方法 含义：通过对公司的资产负债表进行分析，可以得出公司的账面价值或清算价值等有用信息，用以对该公司的股票进行估值。 账面价值法（Book value） 分类： 重置成本法（Replacement Cost） 缺点：不准确 * （一）账面价值法 一种普遍使用的方法 应用会计准则，将购置成本分摊到每年的结果 （账面价值与股票市值不同） 不是股票的底线，清算价值（Liquidation Value）则更好的反映了股票市值的底线。 ---清算价值：公司破产后，出售资产、清偿债务以后的 剩余资金，分配给股东。 （二）重置成本法 定义：计算资产减去负债的差值，对股票进行估价 原理：如果重置成本市价，那么会有很多的竞争者进入 市场，使股票的市值下降，直至与重置成本相等。 托宾Q (Tobin’s Q): (1)市值对重置成本的比率 (2)托宾Q 在长期应该?1，但经验表明并非如此 二 、基于现金流的估值方法 思想：把公司作为一个持续经营的实体来分析，通过定量 模型，预计未来的收益和股利支付，并折现到当期。 特点：复杂，但准确性较高，应用最广泛 两个基本概念： 净现值 NPV 内部收益率 IRR 资产内在价值 = 所有预期现金流的现值之和 Ct = 资产V在时间t时预期现金流 K = 该现金流在某个风险水平下的贴现率（假设各个时期相同） （一）净现值 net present value 购买资产V的成本= P 净现值 =成本-资产内在价值 意义：NPV0，资产价值被低估，应该购买 NPV0，资产价值被高估，不应购买 （一）净现值 net present value (cont) 定义：使投资的净现值等于零的贴现率 作用：与对应的风险调整的贴现率（k）进行比较。 决策：IRR k，则项目有利；反之不利 （二）内部收益率 股利折现模型（Dividend Discount Model，DDM） 估计公司股票在未来所能支付的股利多少 通过一定的折现率，将未来的股利分别折现到现值（Present