本科《财务管理》章.ppt

2.股票估价的基本公式 将上式中投资者投资的期限由一期或年扩展到任意期限，则上述估价公式可改写成： 由于普通股并没有到期期限的规定，因此，将上述过程一直继续进行下去，将有： 就是股票估价的通用表达式：红利或股利估价模型，它告诉我们股票的价值等于其一直持续到永远的预期股利收入的现值和。 由此，我们可以很自然的可以做出如下推断，即如果哪家公司把赚来的钱都用于公司的“发展”，而永远不发放股利，那么，该公司股票的价值将等于零。 但这又与现实显然不符，于是我们又会很自然地引出这样一个问题，即：为什么现实生活中那些不发放股利的公司股票的价值会大于零，甚至还很高？ 但这一最终心理预期真实、正确吗？ 原因 投资者总是预期该股票的未来卖价会高于现在的买价，而这显然又是建立在以下的最终心理预期的基础之上的，即发行公司总有一天是会支付股利的，也就是说未来的投资者最终是会获得股票投资的现金报酬的。 中国股市三大怪 不炒低价炒高价 不炒真实炒梦幻 不炒业绩炒概念 也正是因为如此，有人才要而且是在中国股市最为景气的时候发出这样的疑问： 罗杰斯pk巴菲特—— 投资者该相信谁？谁？谁？ 皮海州：2007、10、11 并催生了几首改编且红遍网络的歌曲： 1、死了都不卖； 2、我站在中石油48元之巅； 3、韭菜姑娘； …… 将其代入通用估价公式，则有： 3.股利增长模型——固定增长 上式虽然是估价的通用公式，但难以用于具体计算，而股利增长模型是一实用模型，它假设未来的股利增长模式是可预计的，并呈固定比率逐年递增。 设公司刚支付的每股股利为D0，预计股利将按固定比率g（且g＜k）逐年递增，这样，D0与Dt之间的关系可表述如下： 上式是由美国著名学者迈克尔·戈登于1962年通过数学推导得来的，因此，也称戈登模型或等式。 由此可见，g＜K是一个十分合理的假设，因为若g大于或等于K，股票的价值要么为负，要么无穷大，这都是不符合实际的。 由于普通股没有到期日，股利持续固定增长，且 g ＜ k，因而上式可化简为： 例如，某公司去年支付的每股股利为3元，预计今后将按固定比率4%逐年递增，若投资者要求的报酬率为10%，则该公司普通股的价值即为： 如果其他条件不变，而每股股利固定，也即g=0，则普通股的价值将是： 而这就成了普通股估价的特殊形式：零增长，优先股的估价既是如此。 从上可见，股票的价值对 g 的变化非常之敏感，因此，正确估定股利增长率 g 是估价的关键和操作难点。 我们知道，公司每股盈余一般是分为两部分：其一是作为红利发放给股东，其二是作为保留盈余或留存盈余， 用于企业再投资。如果设股利支付率为DR，则留存盈余比率即为（1—DR），且 如果设公司第一年的帐面权益值为BE1，则第二年帐面权益值将变为BE1 + ΔRE。 同时设股东权益报酬率ROE不变，则有： 另外，我们知道，第一年的红利为： 故股利增长率 g 即为： 不过，在现实生活中，运用戈登模式估价还有一个问题，那就是许多公司的股利增长并不是固定不变的。 例如，某公司股票的相关资料如下：D0为1.85元，预计随后前三年的股利增长率为20%，三年之后降至12%，若投资者要求的报酬率为16%，问该股票的价值是多少？ 应当说，这种情况更切合实际。怎么办呢？方法是分段进行估算，即： 首先，估算前三年的股利现值和；其次，估算其他年份的股利现值和（在此需要再贴现）；最后，汇总上述结果，得出股票的价值。 第三章 财务报表分析 财务分析是利用财务报表及其他有关资料，运用科学方法对企业财务状况、经营成果所作的综合比较和评价，它所提供的信息，不仅能说明企业目前的财务状况，而且更是企业未来财务决策的重要依据。 一、基本财务报表 二、财务报表分析 第一节 基本财务报表 对企业业绩的财务评价，大多是基于企业财务会计报告尤其是会计报表做出的。 根据《会计法》的规定，