慈善捐赠：企业增加融资的有效渠道——基于中国私营企业调查数据的实证研究-论文.pdfVIP

莩赢。瑚}亩 2014年第10期 慈善捐赠：企业增加融资的有效渠道 — — 基于中国私营企业调查数据的实证研究 高 帆 汪亚楠 方晏荷 摘【 要]慈善捐赠对 民营企业外源融资 (尤其是银行融资)会产生直接或 间接作用，采用全 国私营企业 调查数据进行实证分析发现 ．民营企业慈善捐赠越 多．则获得 的融资越 多：上规模 的民营企业 慈善捐赠越 多．则获得 的融资越多；有政治关联的民营企业慈善捐赠越多，则获得 的融资越多：市场信用环境健全时民 营企业的慈善捐赠越 多，则获得的融资越多。这表 明，慈善捐赠是当前中国民营企业增加融资的有效渠道。 关『键词1慈善捐赠 融资 企业规模 政治关联 市场信用 [中图分类号]F270[文献标识码]A [文章编号] 1000—7326(2014)10—0070—07 融资对企业发展和竞争力增强具有举足轻重 的作用，已有研究表明，75％的中国民营企业将融资约 束视为企业发展的主要障碍。fI]影响民营企业外源融资的主要因素包括 ：在企业特征方面 ，随着企业成 长和规模扩大 ，其银行融资占总资产比例呈现持续提高的态势。[21在政治关联方面 ，Faccio (2006)表明 有政治关系的企业更容易获得债务融资；3【】罗党论 、甄丽明 (2008)也发现有政治关系的民营企业家在 外部融资时面临更少的融资约束。4[1在市场环境方面，良好的企业声誉和健全的信用环境往往会显著地 弱化融资约束 ，有效提高民营企业的融资效率。[[61在 中国的市场化转轨时期 ，许多民营企业在面临融资 约束的同时倾向于从事慈善捐赠 ，这促使人们追问：慈善捐赠对民营企业融资意味着什么?已有研究显 示企业的慈善捐赠受经济条件 、政治身份 、治理结构等因素的影响，171181I91且能够发挥获取政治合法性 、 塑造企业形象、积累道德资本等作用 。[1Ol然而，此类文献并未深入阐释慈善捐赠与民企融资之间的内在 关联。基于此，本文试图基于企业规模 、政治关联 、市场信用等视角 ，采用新近的全国私营企业调查数 据进行实证研究 ，以此深入解析民营企业慈善捐赠与融资行为 “背后的故事”。 一 、 理论与假说 改革开放以来 ，民营企业已迅速成长为中国市场经济体系中的重要微观主体．而慈善捐赠应被视为 民营企业对于特定市场环境的理性反应。从逻辑上看，慈善捐赠对民营企业的外源融资 (尤其是银行融 资)会产生直接或间接的作用。 (一)慈善捐赠与民企融资。整体而言，中国民营企业承担社会责任 尚处于起步阶段 ，而社会责任 作者简介 高帆 ，复旦大学经济学院副教授、硕士生导师 ；汪亚楠 ：复旦大学经济学院硕士研 究生 ；方晏荷 ，复 旦大学经济学院硕士研究生 (上海，200433)。 一 70— 承担程度又对民营企业其他经济行为产生着影响。SuHe (2010)发现进行慈善捐赠的民营企业更容 易获得国有银行的贷款 ，11『]沈艳 、蔡剑 (2009)也表明社会责任意识较强的企业能获得来 自正规金融机 构的更高融资比例。㈦ 中国的社会经济发展长期受到儒家文化的影响，社会公众对民营企业的慈善捐赠 及其他社会责任通常寄予更多期望。同时，在中国金融市场的发育进程中，资金需求者的信号显示问题 日益重要 。民营企业和商业银行都希冀慈善捐赠发挥某种 “信号显示功能”，而地方政府的配置资源也 依赖微观经济主体的 “信号显示”。由此 ，民营企业 的慈善捐赠会对政府与企业、政府与银行 、企业与 银行之间的关系产生重要的影响，民营企业的慈善捐赠越踊跃，则对社会公众 的诉求越能满足 ，对银行 的信号显示功能越是明显，对地方政府配置资源的潜在影响也越是显著 ，这些均可能降低企业外源融资 的约束程度。基于此 ，可以提出第一项假说 ： 假说 1：民营企业慈善捐赠越多 ，则获得的融资越多 。 (二)企业规模视角的解析。在初创时期 ，民营企业通常主要依赖 内源融资 ，伴随着民营企业的成 长壮大和规模扩展，单纯的内源融资已难 以满足其资金需要，此时民营企业的外源融资需求会渐趋增 强 。I13]这种融资需求需要相应的信号显示机制跟进 ，在信息不充分或不对称的情形下，银行难以准确判 断民营企业的发展阶段和经济实力，这诱使企业通过其他方式来传递财务信号和信誉信号。㈣从某种意 义说 ，慈善捐赠额度可视为企业规模和抗风险能力的代理变量 ，原因在于 ：其一 ，民营企业在经历初创 和