《中国资本市场监管制度演变与展望-论文》.pdfVIP

锯轩碍宪考考2014年第41期(总第2601期) 前面新股发行不公的现象，但是每遇新股发行，经常会发 价格很低，并依托于行政摊派进行。这种方式使得发行 生地区间资金大量转移 ，而且新股发行的效率也不高。 抑价严重，但也激发了部分具有投资意识的初始投资者 1996年，采用全额预缴款按比例配售方式。 “全额 进行股票投资，推动了证券市场的建立。 预缴款”方式包括 “全额预缴款、比例配售、余款即退”和 2．行政定价阶段。1992年 10月，国务院证券委和 “全额预缴款、比例配售、余款转存”两种。该办法解决 中国证监会的成立标志着我国集中统一的监管体系开始 了认购证发行的高成本 、高浪费现象，也消除了发行 占压 成立。自此，我国证券市场步入初步发展阶段。在这一 资金过多过长的问题。但没有解决外地购买者资金搬家 阶段，我国先后试行过抽签、全额预缴款、上网定价和上 的问题，中小投资者所能真正购到的股票在申购数量 中 网竞价(仅4只股票试用)4种发行方式。较之于其他大 所 占比例依然很少。 多数国家 ，我国的定价方式带有明显的行政色彩 ，是由中 1999年对一般投 资者上网发行。这种方式的初衷 国证监会根据新股发行价=每股净收益 X市盈率这一固 是为了健全证券市场发现价格的功能，培育机构投资者。 定公式进行统一定价。而且 ，发行市盈率和所采用的收 但这又容易滋生寻租者，有少数发行人将配售权作为特 益也是由证监会制定的。在这种定价方式下，发行公司 权买卖，不按真正的战略关系选择战略投资人；一些机构 和承销商无法根据市场的情况来确定发行价格 ，这使得 不履行持股期限承诺，私下倒卖获配新股等。 发行公司的资产遭受损失。行政定价存在两个问题 ：第 2001年上网竞价方式，上网竞价发行方式可以减少 一 ，行政定价容易引发发行公司虚报财务数据，降低其所 主观操作 ，防止违规行为和暗箱操作行为的发生。但是 披露的信息的质量，从而对市场的运作产生影响。在行 由于股票发行价格只是根据市场的申购情况来决定的， 政定价时期，国家对上市公司股票的发行规模实行额度 往往出现新股 申购发行价很高的局面，因此难 以长期 控制，上市公司只能通过虚报每股收益来提高发行价格， 推行。 进而提高发行筹资的规模。而上市公司的规范性运作和 2002年按市值配售新股。在新股上网定价发行中， 信息披露是股票市场发展的基石。第二，行政定价方式 由于申购专业户垄断了一级市场 ，对二级市场投资者有 采用统一的发行市盈率不能体现不同公司之间的差异。 失公平，所以5月开始全面推行按市值配售新股。但按 3．逐步向市场化过渡阶段。1998年 12月31日《证 市值配售新股与新股发行市场化之间存在矛盾 ，不能充 券法》正式出台后，我国新股发行市场化定价改革的步伐 分体现一级市场的真实需求，扭曲了供求机制，大大削弱 加快 ，相继出现了由承销商和发行公司协商确定上市价 了一级市场定价机制的作用。而且随着股改的推进 ，上 格上网定价、向二级市场配售和向法人配售等新的定价 市公司的股份将逐步转为可全流通，市值配售制度的基 方式，取得了一些效果 ，表现为：发行市盈率的提高使得 础也将不复存在，因此不得不恢复资金申购。 上市公司的发行筹资额扩大，并能够体现公司差别 ，开始 2006年至今 ，采用 的是 IPO询价制 +网上定价方 与公司的状况和上市时间的市场情况相联系，有助于降 式 ，其基本特征是建立一个面向机构投资者的询价机制， 低上市公司的作假行为，并激励上市公司加强管理，改善 同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式，配售 经营状况和财务状况。法人配售方式，一方面引进了战 新股的主要原则是资金量大小。这种定价方