《企业生命周期、要素密集度和金融结构变迁-论文》.pdfVIP

【理论探索】 企业生命周期、要素密集度 和金融结构变迁 1,2 1 2 赵治辉 ，刘西川 ，金雪军 （1.浙江理工大学 经济管理学院，浙江 杭州 310018；2.浙江大学 经济学院，浙江 杭州 310027） 摘要：将风险投资加入金融结构，扩展了原有金融结构变迁理论。风险投资、银行和证券市场分 别满足早期、成长期和成熟期企业融资需求；一国产业结构变化趋势是劳动密集型产业——资 本密集型产业——技术密集型产业。在企业生命周期和产业结构变迁的双重作用下，金融结构 变迁的顺序是先银行主导后证券市场主导，再到风险投资主导。日本和德国正演变为证券市场 主导型金融结构；美国正由证券市场主导向风险投资主导过渡。 关键词：金融结构变迁；银行主导；市场主导；风险投资主导 文章编号：1003-4625（2014）04-0001-05 中图分类号：F830 文献标志码：A 金融发展研究首要目标就是揭示资金通过怎样 通过风险投资和证券市场满足。下文将分四部分展 的渠道从供给者流向需求者以及金融结构变迁规律 开论述金融结构变迁规律：企业生命周期与融资方 （Goldsmith，1955；Rybczynski，1986；史龙祥、马宇， 式选择；要素密集度和融资方式选择；金融结构变迁 [1] 2007）。大量研究认为，金融市场主导型金融体系 的规律和对中国的启示。 具有明显优势，将成为全球金融结构发展的共同趋 一、企业生命周期与融资方式选择 势。本文与已有研究最大的不同在于，将风险投资 加入金融结构，扩展原有金融结构变迁理论。与银 行和证券市场相比，风险投资市场规模较小。但同 样投入一单位资金，风险投资产生的效益远远高于 银行或者证券市场。美国的风险投资产业培育了 Apple、Google、Intel、Microsoft、AdobeSystems、AMD、 甲骨文、思科等高新技术企业，带动美国进入新经济 时代。 本文将从企业生命周期和要素密集度两个视角 研究金融结构变迁问题。从企业生命周期视角看， 风险投资、银行和证券市场分别满足早期、成长期和 成熟期企业的融资需求；从要素密集度视角看，劳动 图1 企业生命周期与融资方式选择 [2] 密集型产业融资需求主要通过内源融资和银行得到 ChurchillandLewis（1983）认为企业生命周期 满足；而资本密集型产业融资需求主要通过银行和 包括创立阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成 [3] 证券市场得到满足；技术密集型产业融资需求主要 熟阶段五个阶段。爱迪思（1997）把企业成长过程 收稿日期：2014-01-17 基金项目：本文为国家自然科学基金项目《农村居民消费信贷排除的研究：基于个人决策过程的分析》（编号、浙江省 教育厅科研项目《基于契约理论的政府风险资本绩效研究——以浙江省为例》（编号：Y201019122）、杭州市哲学社会科学规划常 规性重点课题《杭州市政府创业投资项目风险管理研究》（编号：A12YJ06）、浙江理工大学科技与艺术学院科研项目《政府创业 投资风险测度与控制研究》（编号：KY2013010）的研究成果。 作者简介：赵治辉（1977-），男，河南洛阳人，讲师，浙江大学博士研究生，研究方向：风险投资，金融发展；刘西川（1975-），男，陕 西西安人，博士，副教授，研究方向：农村金融；金雪军（1958-），男，浙江绍兴人，教授，研究方向：金融经济理论。 1 2014