高管过度自信与现金股利相关性研究——基于融资约束的视角.pdfVIP

第 34卷 第 186期 财经理论与实践 (双月刊) Vo1． 34 NO． 186 2013年 11月 THE THEoRY ANDPRACTICE0FFINANCE AND ECoN0MICS NOV． 2013 · 财务与会计 · 高管过度 自信与现金股利相关性研究 — — 基于融资约束的视角 胡秀群 ，吕荣胜 。，曾春华 (1．天津大学 管理与经济学部，天津 300072； 2．海南大学 经济与管理学院，海南 海 口 570228； 3．天津理工大学 管理学院，天津 300384) 摘 要 ：以股改后 2007～2011年 A股上市公司为样本 ，考察融资约束对高管过度 自信与现金股利支 付关系的影响。结果发现 ：高管过度 自信与上市公司现金股利支付之间具有负相关关系，但这种负向关系 只有在非 国有上市公司较为显著 。进一步研究表 明，高管过度 自信与现金股利支付关系在不同股权性质下 存在差异的主要原因来 自于外源融资约束 的影响，较强的外源融资约束加剧 了高管过度 自信对现金股利支 付的降低效应 ，而外源融资环境的改善可 以在一定程度上抑制高管过度 自信对现金股利支付 的降低效应。 关键词 ：过度 自信 ；现金股利 ；控股股东股权性质 ；融资约束 中图分类号：F234．4 文献标识码 ： A 文章编号：1003—7217(2013)06—0059—06 公司过度 自信高管对公司现金股利政策的制定 ，而 一 、 问题提出 我国控股股东不同股权性质下的上市公司在外源融 近年来 ，从管理者过度 自信的非理性心理行为视 资环境上又存在着明显的差别。因此 ，这里试图解 角研究股利政策成为当前股利政策研究的前沿课题。 决两个方面的问题 ：(1)我国上市公司高管过度 自信 国内外研究表明，高管的这种过度 自信心理行为对公 心理行为与公司现金股利之间存在怎样的关系?尤 司股利政策有显著的影响r1]。然而，对这些研究进 其在控股股东不同股权性质下，这种关系有何显著 行分析后发现，现有研究基本上是建立在国外优序融 不同?(2)不同的外源融资约束对高管过度 自信与 资理论基础上进行的，而很少考虑高管融资偏好的差 现金股利支付之间关系有无显著影响?这种影响能 异性问题，尤其在中国特殊经济背景下，其高管的融 否合理解释不 同股权性质下高管过度 自信与现金股 资偏好与国外有着 明显的不同。由于公司现金股利 利支付关系的差异? 的支付会减少公司内部资金 ，从而影响到公司未来 的 二、文献 回顾及研究假设 融资需求，因而过度 自信高管对公司融资偏好的不同 将会影响到其对现金股利支付政策的决定。 高管过度 自信的心理行为偏差对公司投资、融 根据国外上市公司的优序融资理论 ，公司融资 资等核心财务决策都有显著影响[3]，而股利政策 顺序倾向于先内源融资后外源融资，内部融资资金 作为公司筹资、投资活动的逻辑延续和公司财务行 是满足企业未来融资的最佳选择 ，因而过度 自信的 为的必然结果 ，也将受到高管 的这种过度 自信心理 高管更愿意选择不支付股利或少支付股利来保 留充 行为偏差 的影 响。从现有相关文献来看 ，出于对资 裕的内部资金。但 国内学者对我国上市公司融资行 本市场低估证券价值 的考虑 ，过度 自信 的管理者不 为进行检验后发现，我 国上市公司融资顺序为