《从通缩到通胀-兼议转型期宏观视角的债券市场》.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 宏观动态模板 证券研究报告 ·宏观深度 从通缩到通胀 宏观经济 ——兼议转型期宏观视角的债券市场 中国经济处在转型期，从转型视角看宏观环境变化和和债市 发展的逻辑。 [table_invest] 王洋 面临的问题 wangyangbj@ 增长下行和中枢下移，是周期的必然而非调控的后果；政策 010 放松乃至刺激对增长作用有限，不会带来新的周期；经济下行和 执业证书编号：S1440510120045 中枢下移的结束以检讨旧的增长模式、制度变革的真实推进和新 发布日期： 2012 年7 月4 日 的增长因素形成而论。 通胀中枢上移。有没有通胀中枢上移？廉价要素不再和为国 有部门低效扩张买单之外，更在于货币幻觉之后的体制变革和结 图：从间接金融到直接金融 构转型，具体到增长模式，就是房地产经济向通胀经济转型。如 何走向上移的中枢？增长和货币的下行趋势不会被政策放松和 政策刺激逆转，市场终将出清，从通缩走向通胀就成为一种可能， 通胀中枢上移的制度变革逻辑与通缩创造变革条件一致。 货币环境变化。由于外汇占款趋势性收窄和在货币创造中仍 占较大比例，银行信贷能力被削弱及金融脱媒，货币供给进入低 速增长期。经济转型中，流动性盛极而衰；伴随转型，流动性重 新由亏转盈。信用风险的暴露是经济转型和体制转型所必需。 政策选择 平稳实现从维稳到转型，知易行难。政策内部约束在于通胀、 资产泡沫和金融财政风险，究其里则在于旧经济体制；外部约束 相关研究报告 [table_report] 是汇率贬值预期。客观或是收缩中以变革解决问题。换届之前难 2012.06.08 破冰之旅 以扩张；换届之后不会立即重回扩张，经济下行是改革良机。货 2012.05.30 知易行难 币政策转型需要债券市场发展重设货币政策工具，提供基础货币 2012.05.04 下行周期的趋势收益 和货币供给，培育基准利率。 2012.03.30 难得糊涂 2012.03.16 坐看云起 债市的机遇和风险 2011.08.18 王德如风，民德如草 2011.07.13 飞跃激流 经济转型中，债券市场的宏观功能有三：维持名义增长，化 2011.06.30 放松不是无代价的 解金融风险，增加货币供给。债市扩容的融资结构转变含义的增 2011.04.11 金融租金“核”扩散：风往哪吹 量改革之外，还有存量改革。给谁加杠杆？整体上，企业部门空